2026-07-06 · JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通：亚洲电力设备：回应投资者对定价、政策、产能过剩及输电建设延迟的担忧

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原标题：J.P. Morgan Asia Power Equipment：Addressing investors’ concerns on pricing, policies, over~capacity and delay in transmission build~out

摘要

摩根大通在2026年7月6日的报告中回应了投资者对亚洲电力设备行业的五大担忧：T&D设备价格见顶、美国超高压输电延迟、数据中心自发电削弱电网需求、AI数据中心资本开支放缓以及韩国电力设备估值过高。报告认为高压T&D设备价格仍坚挺，UHV产品运营利润率约40%或以上；美国输电延迟是短期排期问题而非结构性放缓；数据中心自发电仍需高压设备，如Stargate项目需345kV变电站；AI资本开支长期强劲，预计2026年6000亿美元增至2030年约1.4万亿美元，累计达5.5万亿美元。报告推荐在回调时买入Hyosung Heavy，认为低于300万韩元（对应2028年PE<20倍）是良好入场点。

主要观点

定价担忧：高压T&D设备价格保持良好，UHV产品运营利润率约40%或以上，因产能扩张缓慢、中国和印度供应商难以进入美国受监管市场。
美国PPI滞后：美国变压器PPI看似持平，但这是滞后指标，且包含所有电压等级，不能完全反映高压设备定价能力。
美国输电延迟：PUC推迟了多个765kV项目，但报告认为这是执行问题而非需求问题，电网压力事件（如PJM热浪电价飙升至约300美元/MWh）强化了建设需求。
数据中心自发电：尽管自发电兴起，但输电投资仍需增加，因可再生能源并网、电力消费增长和替换需求；高压设备仍必要，如Stargate数据中心需345kV变电站。
AI资本开支：Meta探索AI基础设施租赁引发担忧，但分析师预计AI资本开支从2026年6000亿美元增至2030年约1.4万亿美元，累计5.5万亿美元，驱动138GW新数据中心容量。
韩国公司估值：HD Hyundai Electric和Hyosung Heavy平均交易于2027年PE 25倍，低于LS Electric的40倍以上，因数据中心直接敞口低；但HDE近期赢得美国数据中心订单（>7亿美元），Hyosung与Quanta Services成立合资企业，有望缩小估值差距。
国内机会：韩国政府宣布>4700万亿韩元长期AI投资计划，但市场仅定价了国内电力设备个位数增长，存在盈利上修潜力。
国家集中风险：韩国公司新订单高度集中于美国，但正多元化：Hyosung与AusNet签订3100亿韩元UHV变压器合同，LS Electric加速进入欧洲，HDE欧洲收入1Q26同比增长>15%。
印度产能扩张：印度玩家在美国数据中心订单中并未显著获得份额，国内需求强劲。
2Q26业绩展望：Hyosung Heavy等公司2Q26业绩可能因高基数和中东冲突订单延迟而不佳，但报告视其为积累优质标的的机会。

论述逻辑

报告从投资者五大担忧出发，逐一反驳：首先，高压设备价格坚挺源于产能扩张缓慢和EM玩家难以进入美国市场；其次，美国输电延迟是短期排期问题，电网压力事件（如PJM热浪电价飙升）证明长期需求；第三，数据中心自发电仍需高压设备，且可再生能源并网和电力消费增长推动输电投资；第四，AI资本开支长期强劲，Meta的探索不改变趋势；最后，韩国公司估值折价有望通过数据中心订单改善而收窄，且国内机会和多元化降低集中风险。结论是当前回调提供买入机会。