王兴 唐攀尧 王珂 高名垚 公司研究 业绩点评 星网锐捷（002396）：数据中心业务景气度兑现

摘要

华泰证券维持星网锐捷（002396）“买入”评级，目标价由34.82元/股上调至40.42元/股（截至8月17日收盘价33.91元）。 公司1H26实现收入107.29亿元（同比+20.73%），归母净利润3.73亿元（同比+75.86%），其中2Q26收入68.25亿元（同比+26.35%），归母净利润3.35亿元（同比+97.56%）。 高增长主要来自子公司锐捷网络面向互联网客户的数据中心交换机业务大幅放量，叠加费用率优化及德明通讯65%股权出售收益落地。 分业务看，企业级网络设备1H26收入88.11亿元（同比+36.41%），是收入增长的主要驱动；综合毛利率29.84%（同比-0.62pct）有所承压，但销售/管理/研发费用率分别同比-1.14/-0.99/-0.03pct。 公司拟收购广州芯德46%股权以做强光通信业务线，并推进ICT+AI+元宇宙+脑机多元布局。 华泰将26-28年归母净利润上调至9.04/13.91/18.67亿元（调整幅度+2%/+13%/+19%），参考可比公司26年PE均值28x给予34x估值。 风险提示为数据中心需求低于预期、信创需求低于预期及芯片供应短缺。

主要观点

• 1H26收入107.29亿元，同比+20.73%；归母净利润3.73亿元，同比+75.86%；扣非归母净利润2.74亿元，同比+45.91%

• 2Q26单季收入68.25亿元，同比+26.35%；归母净利润3.35亿元，同比+97.56%；扣非2.65亿元，同比+67.38%

• Q2净利高增主因锐捷网络面向互联网客户的数据中心交换机业务大幅增长，叠加费用率优化及德明通讯65%股权出售收益落地

• 企业级网络设备1H26收入88.11亿元（同比+36.41%），为收入增长主要驱动；网络终端/通讯产品/其他收入4.73/6.76/7.69亿元，同比+47.80%/-44.41%/-13.69%

• 1H26综合毛利率29.84%，同比-0.62pct；企业级网络设备毛利率31.68%（-2.37pct）、网络终端12.39%（-3.63pct），主因互联网客户端竞争加剧；通讯产品/其他毛利率17.69%/30.18%（+0.68/+2.19pct）

• 费用率同步优化：1H26销售/管理/研发费用率8.25%/3.62%/11.14%，同比-1.14/-0.99/-0.03pct，主要受收入增长摊薄及经营效率改善影响

• 公司依托AI浪潮、国产替代及国际化三条主线，推动数据中心网络、光通信等基础设施与AI应用方案协同发展，并加速发力元宇宙、脑机等第二成长曲线

• 子公司星网视易以元宇宙沉浸式体验空间为核心并开展脑机疗愈业务；升腾资讯为全国首批数字人民币试点方案建设供应商，信创一体机等产品有望迎来新增长

• 上调26-28年归母净利润预期至9.04/13.91/18.67亿元（前值8.87/12.33/15.72亿元，调整幅度+2%/+13%/+19%），对应EPS 1.19/1.83/2.45元

• 可比公司26年一致预期PE均值为28x（前值23x），考虑费用率优化下净利率改善有望超预期，给予26年34x PE，对应目标价40.42元/股（前值34.82元/股），维持“买入”评级

• 风险提示：数据中心需求低于预期、信创需求低于预期、芯片供应短缺

论述逻辑

• 26年中报显示Q2归母净利同比+97.56% → 归因于锐捷网络互联网客户数据中心交换机放量+费用率优化+德明通讯65%股权出售收益 → 企业级网络设备收入+36.41%验证数通业务成为核心驱动 → 毛利率虽因互联网客户竞争承压，但费用率三项优化支撑净利率改善 → 判断AI算力投资持续与规模效应延续 → 上调26-28年盈利预测 → 参考可比公司26年PE均值28x并考虑净利率改善超预期可能给予34x → 目标价40.42元/股 → 维持“买入”评级

关键展望

• 看好AI算力投资持续、公司数通业务规模效应延续及ICT+AI多元布局，业绩有望保持增长

• 预计随着企业级网络设备业务规模扩大，费用率仍有优化空间，净利率有望保持改善

• 广州芯德46%股权收购若后续落地（公司持股达到67%），或回补通讯产品收入并继续做强光通信业务线

• 目标价40.42元/股，评级有效期基于报告发布日后6至12个月内相对基准表现预期

• 风险：数据中心需求低于预期、信创需求低于预期、芯片供应短缺

推荐标的

• 星网锐捷（002396 CH）：维持“买入”评级，目标价40.42元/股（前值34.82元/股）；截至8月17日收盘价33.91元，市值257.90亿元。理由：数据中心交换机业务交付加速，费用率优化下净利率改善有望进一步超预期，按26年34x PE估值

• 可比公司（Wind一致预测，本报告未单独评级）：紫光股份、华勤技术、中兴通讯、亿联网络、浪潮信息，26E PE分别为40.86/25.08/26.98/16.61/30.49倍，均值28x