高盛 福莱特玻璃（6865.HK 601865）26年第二季度后数据更新

摘要

福莱特2Q26 EBITDA为Rmb223mn，大幅高于高盛预期的Rmb126mn，主因光伏玻璃出货强于预期：出货量环比仅下降6%至约2.9亿平米，而原预期为环比下降30%至约2.2亿平米。 业绩后高盛将2026E EBITDA预测由Rmb1,174mn上调至Rmb2,127mn，2027E-2030E预测基本不变，2026E EPS由亏损Rmb0.55收窄至亏损Rmb0.21。 12个月目标价随之上调：H股由HK$5.5升至HK$5.7、A股由Rmb8.0升至Rmb8.3，估值基准维持0.6X/0.9X 2026E P/B不变。 以2026年8月25日收盘价计，A股（Rmb10.2）与H股（HK$7.06）较目标价分别有18.6%和19.3%的下行空间。 主要风险为光伏需求强于/弱于预期，以及行业产能退出节奏快于/慢于预期。

主要观点

• 2Q26 EBITDA为Rmb223mn，高于高盛预期的Rmb126mn，主因出货强于预期

• 2Q26光伏玻璃出货量环比仅下降6%至约2.9亿平米，远好于此前高盛预期的环比下降30%至约2.2亿平米

• 业绩后将2026E EBITDA预测由Rmb1,174mn上调至Rmb2,127mn，2027E-2030E预测基本不变；2026E收入预测由10,743.6上调至12,133.9（Rmb mn），2026E EPS由亏损Rmb0.55上修至亏损Rmb0.21

• 12个月目标价上调：H股由HK$5.5升至HK$5.7、A股由Rmb8.0升至Rmb8.3；H股基于P/B与ROE历史回归的0.6X 2026E P/B，A股为0.9X并参考历史50% A-H溢价，估值倍数维持不变

• A股（601865.SS）现价Rmb10.2（8月25日收盘）高于目标价Rmb8.3，隐含下行空间18.6%；市值Rmb24.0bn

• H股（6865.HK）现价HK$7.06高于目标价HK$5.7，隐含下行空间19.3%；市值HK$16.6bn

• 中期预测路径：2027E/2028E EBITDA为2,706.5/3,422.3（Rmb mn），EPS为0.04/0.31；季度EPS由6/26的(0.18)收窄至9/26E的(0.05)、12/26E的(0.00)，年底逼近盈亏平衡

• 关键风险：光伏需求强于/弱于预期；行业整体产能退出节奏快于/慢于预期

• 高盛中国清洁能源与技术覆盖组合共12家，包括大全新能源、福莱特玻璃A/H、协鑫科技、杭州福斯特、隆基绿能、阳光电源、苏州迈为、通威、信义光能等；全球评级分布为Buy 50%/Hold 34%/Sell 16%（3,104只股票）

论述逻辑

• 业绩超预期 → 将2026E EBITDA上调至Rmb2,127mn（原Rmb1,174mn），但因超出主要来自2Q出货，2027E-2030E预测基本不变

• 盈利上修 → 目标价随之上调至H股HK$5.7、A股Rmb8.3，估值方法不变（H股按P/B-ROE历史回归的0.6X 2026E P/B，A股0.9X并参考历史50% A-H溢价）

关键展望

• 12个月目标价：H股HK$5.7、A股Rmb8.3（评级均为中性）

• 季度EPS路径显示亏损逐季收窄：6/26为(0.18)、9/26E为(0.05)、12/26E为(0.00)

• 2027E/2028E EBITDA预测为2,706.5/3,422.3（Rmb mn），EPS为0.04/0.31

• 需跟踪的风险：光伏需求强于/弱于预期；行业整体产能退出快于/慢于预期

推荐标的

• 福莱特玻璃A（601865.SS）：中性评级，12个月目标价Rmb8.3，现价Rmb10.2（2026年8月25日收盘），下行空间18.6%；市值Rmb24.0bn，M&A Rank为3

• 福莱特玻璃H（6865.HK）：中性评级，12个月目标价HK$5.7，现价HK$7.06（2026年8月25日收盘），下行空间19.3%；市值HK$16.6bn

• 覆盖范围（中国清洁能源与技术，共12家）：大全新能源、福莱特玻璃A/H、协鑫科技、杭州福斯特、隆基绿能、Shenzhen SC New Energy Technology、阳光电源、苏州迈为、通威、新疆大全新能源、信义光能；除福莱特A/H外，其余公司未在本报告中给出评级或目标价