2026-09-15 · Bernstein · 其他

伯恩斯坦美国商业服务罗林斯与能多洁：害虫数量或预算都无法解释疲软

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摘要

伯恩斯坦利用美国Nielsen零售扫描数据，检验罗林斯（Rollins）近期销售疲软的两种替代解释——2026年虫害种群走弱与消费者转向DIY——结论是两者均不成立。报告用美国普查数据估算害虫防治服务总销售约220亿美元，LTM Nielsen害虫产品销售仅13亿美元（DIY代理），并以Rollins材料耗材占FY25销售6.0%（行业约5-10%）推算全行业材料支出接近17亿美元，说明专业服务与DIY消费支出处于同一量级。结合此前发现ChatGPT在结果中系统性低估Orkin、Terminix等大品牌、且该偏差已在过去三个季度拖累销售，报告认为疲软更多源于LLM负面推荐、一定的竞争激烈程度及其他尚不明朗的因素。报告同时强调害虫防治消费需求在不同经济背景下相对稳健。评级方面维持Rollins跑输大市（Market-Perform）、目标价42美元，Rentokil跑赢大市（Outperform）、目标价510便士。

主要观点

报告用美国Nielsen零售扫描数据检验罗林斯疲软的两种替代解释——虫害种群走弱与消费者转向DIY——结论是两种解释都得不到数据支持。

伯恩斯坦此前发现ChatGPT在结果中系统性低估Orkin、Terminix等大型害虫防治品牌，并认为该偏差是过去三个季度销售疲软的成因之一。

DIY转向假说不成立：若消费者从专业服务转向自助，Nielsen害虫产品销售应强劲增长，但数据显示同比稳定增长。

市场规模测算：以美国普查数据估算害虫防治服务总销售约220亿美元，LTM Nielsen害虫产品销售仅13亿美元（DIY代理）；按Rollins材料耗材占FY25销售6.0%（行业约5-10%）推算，全行业材料支出接近17亿美元，专业服务支出与DIY消费支出处于同一量级。

报告结论：第三方数据不支持虫害种群走弱或消费需求疲软的解释，罗林斯的疲软更多与LLM负面推荐、一定的竞争激烈程度及其他尚不明朗的因素有关；同时印证害虫防治消费需求无论经济背景如何都相对稳健。

Rollins维持Market-Perform评级与42美元目标价，基于20.0x EV/EBITDA（NTM+1 EBITDA预估10.33亿美元）、30.0x P/E（NTM+1 EPS预估1.40美元）以及WACC 7.7%、终值增长率3.0%的DCF。

Rentokil维持Outperform评级与510便士目标价，采用SOTP估值：Pest业务18x EV/EBITA（较ROL/此前约19x折价50%），Hygiene and Wellbeing业务13x。

报告附表提供两家公司的详细财务预测：Rentokil收入按北美/国际以及Pest Control、Hygiene and Wellbeing业务拆分，并附利润表、现金流与资产负债表摘要。

Rollins主要风险：上行来自成本削减、并购执行、有利天气与宏观改善；下行来自竞争加剧、并购标的挖掘与股东价值创造挑战、不利天气与季节性、以及经济与地缘政治不确定性。

论述逻辑

罗林斯过去三个季度销售疲软 → 市场提出两种替代解释（2026年虫害种群走弱；或K型消费/借LLM兴起的DIY自助心态）→ 伯恩斯坦用Nielsen零售扫描数据检验：LTM产品销售同比+2.2%（此前12个月3.7%、2024年12.4%），趋势稳定 → 若种群走弱应压制购买、若DIY转向应推动强劲增长，两者均与数据不符 → 再用普查数据的220亿美元服务市场规模对比13亿美元Nielsen DIY产品销售，并以Rollins材料占比6.0%（行业5-10%）推算行业材料支出近17亿美元，说明专业服务与DIY支出同量级、真实的虫鼠活动下降应已体现在Nielsen数据中但YTD趋势稳定 → 结论指向ChatGPT等LLM对Orkin/Terminix的系统性低估等负面推荐、一定竞争因素及其他不明因素 → 维持Rollins Market-Perform/42美元与Rentokil Outperform/510便士。