高盛：印度汽车：现代、Eicher、马恒达、巴贾杰、塔塔科技 1Q27E 预览

原标题：Goldman Sachs INDIA AUTOS：1Q Preview on HYUN, EICH, M&M, BAJA, TATE

摘要

高盛发布印度汽车板块1Q27E（2026年7月季度）预览报告，覆盖现代汽车印度、Eicher Motors、马恒达、巴贾杰汽车和塔塔科技。报告指出，印度汽车OEM在1Q27E销量动能强劲，并已提价以部分抵消原材料成本通胀。Eicher和现代的产品组合更有利。预计1Q营收和EBITDA同比增长20%-43%，但现代因供应商生产问题部分销量将推迟至2Q。高盛认为Eicher和巴贾杰的1Q业绩有望超出彭博一致预期。现代在FY27E拥有更多新品发布催化剂，且7月高毛利出口订单开始回升。报告还更新了塔塔科技的盈利预测。关键关注点包括：2Q原材料成本支撑程度、出口业务航运基础设施可用性、近期宏观扰动后的需求环境、2HFY27E高基数下的增长可见性，以及第八届薪酬委员会的可能时间。

主要观点

• 印度汽车OEM在1Q27E销量动能强劲，并已提价以部分抵消原材料成本通胀。
• Eicher和现代的产品组合更有利。
• 预计1Q营收和EBITDA同比增长20%-43%，但现代因供应商生产问题部分销量将推迟至2Q。
• 高盛认为Eicher和巴贾杰的1Q业绩有望超出彭博一致预期。
• 现代在FY27E拥有更多新品发布催化剂，且7月高毛利出口订单开始回升。
• 报告更新了塔塔科技的盈利预测。
• 关键关注点包括：2Q原材料成本支撑程度、出口业务航运基础设施可用性、近期宏观扰动后的需求环境、2HFY27E高基数下的增长可见性，以及第八届薪酬委员会的可能时间。
• 巴贾杰目标价下调2%至11,500卢比，因有利汇率（卢比兑美元贬值）对大型出口业务有利，但+200bps提价被超过+400bps原材料成本逆风抵消，且三轮车占比下降、电动两轮/三轮占比上升、出口占比环比上升。
• 马恒达目标价不变为3,650卢比，SUV业务提价100bps，折扣环比下降，但原材料成本通胀影响超过200bps。
• 塔塔科技目标价上调9%至510卢比，尽管全球汽车制造商下调指引，但业务赢单势头稳定。
• 现代目标价上调7%至2,350卢比，SUV占比环比提升、小型车占比下降、出口占比环比下降，金属成本通胀被一次性制造和人工成本反转（约120bps）部分抵消，但泰米尔纳德邦政府激励减少。
• Eicher目标价不变为9,100卢比，车型组合环比改善、出口占比下降，170bps提价抵消约350bps商品成本逆风。

论述逻辑

报告从1Q27E销量强劲和提价行为出发，指出原材料成本通胀是主要逆风，但不同公司因产品组合和出口敞口差异而表现分化。通过对比各公司1Q27E高盛预测与彭博一致预期，识别出Eicher和巴贾杰有望超预期，而现代因供应问题承压。随后，报告更新FY27E-FY29E盈利预测和12个月目标价，并逐公司解释调整理由，最终给出评级和风险提示。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提及以下关注点：2Q原材料成本支撑程度、出口业务航运基础设施可用性、近期宏观扰动后的需求环境、2HFY27E高基数下的增长可见性，以及第八届薪酬委员会的可能时间。
• 目标价基于Q5-Q8（即未来5-8个季度）的SOTP或PE估值，并已滚动一个季度。

推荐标的

• 巴贾杰汽车 (BAJA.BO)：买入，12个月目标价11,500卢比（前值11,700卢比），SOTP估值。风险：新兴出口市场复苏逆转、新电动两轮车发布延迟、两轮/三轮市场需求复苏慢于预期。
• Eicher Motors (EICH.BO)：买入，12个月目标价9,100卢比（不变），SOTP估值。风险：Hunter 350对Classic/Meteor的过度侵蚀、高端摩托车市场竞争、国际及农村市场扩张慢于预期。
• 马恒达 (MAHM.BO)：买入，12个月目标价3,650卢比（不变），SOTP估值。风险：近期成功发布车型产能不足、过度预订导致取消、农用设备组合周期性。
• 现代汽车印度 (HYUN.BO)：买入，12个月目标价2,350卢比（前值2,190卢比），PE估值。风险：Creta/Venue车型集中、SUV竞争、起亚份额、CO2合规。
• 塔塔科技 (TATE.BO)：卖出，12个月目标价510卢比（前值470卢比），DCF估值。上行风险：航空航天板块增长快于预期、CASE软件机会、非锚定客户成功。

关键图表

图1. 1Q27E GSe与市场一致预期对比：现代、Eicher、马恒达、巴贾杰、塔塔科技

图2. FY27E-FY29E盈利预测调整及12个月目标价汇总

图3. 高盛目标价方法论与风险