摩根大通 银河娱乐（0027.HK）速评第二季度：成为（适当的）‘收益股票’？

摘要

银河娱乐2026年第二季度业绩基本符合预期，EBITDA超预期2%，运气调整后EBITDA同比增长8%至34亿港元，且在运营成本控制和利润份额提升方面表现突出。 更重要的是，公司宣布大幅提高股东回报，中期每股股息定为0.90港元，推动上半年派息率升至75%，使当前股息率达到5.5%，这是该股票20多年来首次突破5%的收益率线。 公司净现金达359亿港元，足以覆盖第四期扩建项目的剩余资本支出及股息派发。 由于具备板块内最佳的增长跑道、极具吸引力的估值以及不断提升的股息回报，摩根大通维持对该股的“超配”评级及45.00港元的目标价，并将其作为澳门博彩板块的首选标的。

主要观点

• 第二季度业绩表现稳健，运气调整后EBITDA同比增长8%至34亿港元，超出市场和摩根大通预期2%。

• 大幅提升股东回报，上半年派息率达75%，股息率突破5.5%，为20多年来首次。

• 博彩总收入市场份额与利润份额均实现环比增长，利润份额达到5年多以来的最高水平。

• 公司拥有充裕的现金，净现金达359亿港元，足以支撑剩余资本支出及股息，且预计每年产生约150亿港元的自由现金流。

• 澳门银河第四期项目按计划推进，预计将于2027年完工，这将大幅扩大其足迹并提升质量。

• 估值处于低位，当前交易价格比历史水平低2个标准差以上，市场将第四期项目视为纯粹未被建模的期权价值。

论述逻辑

• 业绩稳健与成本控制支撑利润份额提升，同时派息率大幅上调使其转变为具有吸引力的收益型股票，加上充足的现金储备保障后续扩建与派息，共同构成了维持其板块首选地位及超配评级的逻辑。

关键展望

• 未来关注点在于此次大幅提高派息是“一次性”行为还是持续性增加，以及世界杯后管理层对业务前景的看法。

• 预计随着资本支出项目的推进，股息率在2026下半年和2027财年将进一步上升。

推荐标的

• 银河娱乐（0027.HK）：评级为“超配”，目标价45.00港元。理由是拥有最佳的增长跑道、低估值以及不断提升的股息率，为板块首选。