野村 拓荆科技（688072）CVD、ALD与3D集成领域的后起之秀〔已知译名：688072→拓荆科技〕

摘要

野村证券首次覆盖拓荆科技（688072），给予“买入”评级，目标价为913.00元。 作为中国半导体薄膜沉积设备领域的领军企业，拓荆科技在PECVD、ALD及3D集成技术方面具备显著竞争优势。 受益于国内晶圆厂产能扩张及设备国产化趋势，野村预计公司2025-28年营收复合增长率将达约41%，2028年营收规模有望达到约181亿元。 公司通过收购无锡尚积进一步拓展了PVD和干法刻蚀业务，从单一薄膜设备商转型为多工艺平台供应商。

主要观点

• 拓荆科技是国内CVD设备的主导供应商，PECVD市场份额领先。

• 公司在3D集成领域布局深厚，已实现混合键合与融合键合的商业化。

• 预计2025-28年营收复合增长率（CAGR）约为41%。

• 通过收购无锡尚积，公司产品线延伸至PVD和干法刻蚀。

• 国产化率提升是公司核心驱动力，目前中国沉积设备国产化率仅为25-30%。

• 公司拥有强大的客户基础，包括中芯国际、长江存储、长鑫存储等。

论述逻辑

• 半导体设备国产化需求（25-30%渗透率）→ 国内晶圆厂产能扩张与节点迁移 → 对PECVD/ALD及3D集成设备需求增加 → 拓荆科技凭借技术领先优势与客户粘性获取市场份额 → 营收与净利润实现高增长（CAGR 41%/45%）→ 给予买入评级。

关键展望

• 预计2028年营收达到约181.04亿元。

• 预计2028年归母净利润达到28.40亿元。

• 主要风险包括晶圆厂扩产不及预期、市场份额获取放缓、竞争加剧及出口管制放松。

推荐标的

• 拓荆科技（688072）：买入，目标价913.00元。