浙商证券 2026年8月通胀数据传递的信号：淡化九月联储，着眼金融稳定

摘要

浙商证券宏观团队（李超、林成炜、汤子玉）点评2026年8月美国通胀数据并给出大类资产判断。 8月总体CPI同比增3.4%持平前值且符合预期，核心CPI同比2.4%较前值2.5%回落，环比0.4%；结构上能源拉动约1.08%较上月扩大0.1个百分点，食品、核心商品拉动分别收窄至0.36%、0.13%，住房同比涨幅由3.2%降至3.0%，能源反弹恰好抵消其他分项降温。 报告判断数据既未见明显二次通胀特征，也不满足沃什“通胀明确且足够快速回落”的条件，对9月联储政策的增量指引有限。 在联储“一根筋两头堵”（不加息或强化去美元化叙事、加息或强化“利率更高更久”预期）的背景下，报告主张淡化货币政策对市场的短期影响。 美债核心变量仍是中东海峡风险：9月以来也门与沙特冲突再起、曼德海峡通行风险陡增，战前曼德+霍尔木兹合计约2700万桶/日的石油流量受扰，霍尔木兹2026年Q2日均运输量已骤降至约490万桶，中国4-8月原油进口流量较2月下降约422万桶/日，亚太原油库存/净进口天数降至150天（2010年以来最低），截至9月9日欧盟储气率67.12%远低于过去5年同期均值约83.8%，各国库存“安全垫”快速耗尽。 若海峡持续封锁甚至演绎“双海峡”封锁，不排除长端美债利率脉冲破“5”；但美国政策层仍有TACO、常备回购、FIMA、财政部扩大回购等选项，年内美债引发金融风险不是基准情形，若利率急升引发优质权益资产恐慌性下跌，可将其视为增配机会。

主要观点

• 8月美国通胀持平前值，对9月联储政策增量指引有限：总体CPI同比3.4%符合预期，核心CPI同比2.4%较前值2.5%回落，CPI环比0.4%（上月0.1%）。

• 排除能源及相关分项后CPI环比0.23%、较上月0.17%仍小幅上行0.06%；能源拉动约1.08%较上月扩大0.1个百分点，根源是中东博弈推高油价，食品与核心商品拉动分别收窄至0.36%、0.13%。

• 住房占CPI权重约35%，同比涨幅由3.2%降至3.0%、拉动CPI同比1.08%，住房通胀继续温和降温；核心服务拉动约1.82%与上月持平。

• 整体数据未见明显二次通胀特征，但也不满足沃什“通胀明确且足够快速回落”的条件，当前CPI仍符合沃什8月杰克逊霍尔年会表明的加息所需条件。

• 联储政策“一根筋两头堵”：不加息可能被反复质疑独立性、增强去美元化叙事并推升美债收益率；加息在能源驱动通胀下也难快速压低CPI，反而强化“利率将更高更久”预期。

• 9月以来也门和沙特冲突骤然升级、能源价格再次上涨，其影响尚未体现在8月CPI中，未来CPI仍有上行驱动力。

• 美债核心变量仍是海峡风险：7月20日胡塞宣布对沙特关联船只海上封锁，9月以来冲突再起、曼德海峡通行风险陡增；战前曼德+霍尔木兹流量合计约2700万桶/日，冲突后霍尔木兹2026年Q2日均运输量骤降至约490万桶，管道绕行（延布港装载量增约346万桶/日）与“暗行”（7月14日以来原油船暗行比例79%）消化部分缺口。

• 需求端中国原油进口明显收缩：2026年8月进口3793万吨、较25年同比降23%，4-8月累计同比降28%，测算4-8月进口流量约836万桶/日、较2月1258万桶/日下降约422万桶/日。

• 各国库存“安全垫”快速耗尽：亚太原油库存/净进口天数由2月165天降至6月150天、为2010年以来最低，欧洲至6月为129天；截至9月9日欧盟储气率67.12%、远低于过去5年同期均值约83.8%，冬季供需缓冲明显不足。

• 美国政策层仍有处理金融风险余力，潜在选项包括特朗普外交政策“TACO”、联储常备回购及面向外国货币当局的FIMA等美元融资工具、财政部进一步扩大回购或协调“财政重整”，年内美债金融风险不是基准情形。

• 结论：应淡化货币政策对市场的短期影响；若中东冲突演绎为霍尔木兹与曼德海峡的“双海峡”封锁，不排除长端美债利率脉冲破“5”的可能；若利率急升引发优质权益资产恐慌性下跌，可将其视为增配机会。

论述逻辑

• 8月CPI同比3.4%持平前值、核心回落至2.4%，能源拉动扩大0.1个百分点至约1.08%，恰好抵消食品和核心商品的降温 → 数据既未证明二次通胀、也不满足沃什的快速回落条件，对9月联储增量指引有限。

• 中东地缘博弈推高能源价格是通胀和美债利率持续上行的主要推手 → 联储陷入两难：不加息伤及独立性并强化去美元化叙事，加息也难以快速放缓CPI、反而强化“更高更久”预期 → 货币政策不是眼前美债收益率的核心影响因素。

• 美债核心变量转向海峡风险：战前曼德+霍尔木兹约2700万桶/日流量受扰，霍尔木兹Q2骤降至约490万桶，中国进口减约422万桶/日，亚太库存天数降至150天、欧盟储气率仅67.12% → “安全垫”耗尽后若海峡持续封锁甚至双海峡封锁，美债抛压加剧、长端利率存在脉冲破“5”可能。

• 但美国政策层仍有TACO、常备回购、FIMA、财政回购等工具，年内美债金融风险不是基准情形 → 应淡化联储单次会议的短期影响、着眼金融稳定，若利率急升引发优质权益资产恐慌性下跌则视为增配机会。

关键展望

• 9月联储会议方向指引有限，但当前CPI仍符合沃什8月杰克逊霍尔年会表明的加息所需条件，若不加息市场可能反复质疑联储独立性。

• 也门与沙特冲突对能源价格的影响尚未体现在8月CPI中，未来CPI仍有上行驱动力。

• 后续紧缩的必要性与持续性仍取决于油价走势及其二次传导，单次会议可能影响“斜率”但不足以决定中长期资产方向。

• 库存“安全垫”耗尽后若海峡持续封锁，美债抛压可能加剧；若冲突升级为“双海峡”封锁，不排除长端美债利率脉冲破“5”。

• 年内美债引发金融风险不是基准情形。

• 风险提示：中东地缘局势超预期恶化、中美贸易摩擦超预期恶化、AI产业趋势和资本支出规模不及预期。

推荐标的

• 本报告为宏观专题研究，未覆盖个股、未给出证券评级或目标价，报告未明确给出推荐标的；策略观点为若利率急升引发优质权益资产恐慌性下跌，可将其视为增配机会。