美股瞰势系列(五)，26Q2美股业绩解析：科技主导盈利增长，AI产业内部分化

摘要

该报告复盘2026年二季度美股财报：截至8月27日标普500指数503家成分股中484家已披露（披露率96.2%），Q2营收同比增速15.5%（较Q1提升3.7pct，为2022Q1以来最高），EPS同比增速52.1%（较Q1大幅提升23.1pct，为2021Q3以来最高），盈利超预期公司占比85%。 杜邦拆解下ROE（LTM）升至20.4%，由净利率扩张与资产周转率回升驱动，盈利质量改善；资本开支增速升至52.9%、七巨头高达83.3%，但北美五大云厂商自由现金流受压，市场对2027年及更远期资本开支持续性与外部举债的信用风险有所担忧。 行业层面，信息技术与通信服务合计贡献约60%盈利增长，科技内部二阶导分化：AI上游半导体盈利增速142.8%但斜率放缓，软件反弹至31.4%；中东冲突推升油价令能源盈利从0.5%跃升至146.3%；居民退税支撑大众消费改善而高端消费动力不足。 小专题判断AI应用软件正从叙事压制走向业绩验证：2026年7月美国企业AI采用率约56%、人均月AI支出中位数升至11.95美元，IGV自7月23日低点累计上涨17.6%而同期SOXX下跌6.5%。 展望方面，市场预测Q3盈利增速回落至28.0%、全年维持31.4%的高增速，Factset数据预计资本开支增速Q3见顶；配置上建议沿AI主线（内部由硬件向软件扩散）与地缘缓和叠加AI投资拉动的工业、材料顺周期两条主线布局。

主要观点

• Q2盈利大幅提速：标普500营收同比+15.5%（较Q1提升3.7pct，为2022Q1以来最高），EPS同比+52.1%（较Q1提升23.1pct，为2021Q3以来最高），盈利超预期公司占比85%，基本持平Q1；成本端COGS（LTM）同比增速自5.76%上行至6.91%，仍明显低于收入增速。

• 盈利质量改善：ROE（LTM）为20.4%，较Q1提升0.9pct；净利率（12.6%）、资产周转率（60.3%）扩张回升共同驱动，杠杆水平2.68小幅回落，盈利内生动力增强。

• 资本开支高增但现金流承压：标普500 Capex增速52.9%（较Q1提升8.3pct），七巨头83.3%，除七巨头外39.5%（+6.4pct）；北美五大云厂商（META、微软、甲骨文、谷歌、亚马逊）自由现金流明显受压，市场担忧2027年及更远期资本开支持续性，外部举债亦引发信用风险担忧升温。

• 科技仍是盈利主引擎但广度改善：信息技术与通信服务合计贡献标普500约60%的盈利增长（Q1为65%）；能源板块盈利增速提升幅度领先，通信服务、可选消费、信息技术提升居前，公用事业、工业、医疗保健、材料小幅回落。

• TMT内部盈利二阶导分化：信息技术、通信服务盈利增速分别为75.7%、116.7%；AI上游半导体及半导体设备142.8%（+36.3pct）、技术硬件存储及外围设备57.4%（+16.9pct）但增长斜率放缓，与二季度算力部件涨价动能收敛一致；互动媒体与服务182.6%（+106.6pct）、媒体161.4%（+126.9pct）明显加速；软件增速反弹至31.4%（+8.3pct）。

• 金融与地产：金融盈利增速22.0%（较Q1小幅提升0.2pct），银行、资本市场为主要贡献，部分与二季度美国IPO活跃度提升、二级市场交投活跃有关；房地产盈利增速9.0%（+1.2pct），仅专项REITs、工业REITs连续两季上行，均受AI资本开支及数据中心产业链支撑，整体板块未见明显复苏趋势。

• 医疗保健表观承压实为修复：盈利增速-6.5%（较Q1回落3.4pct，连续两季负增长），主因Gilead Sciences收购多家公司确认巨额费用拖累生物技术；医疗保健提供商与服务为主要正贡献（2026年医疗保费上调生效），礼来主营药物持续放量令药品行业降幅明显收窄。

• 消费结构分化：必需消费+13.5%（+6.0pct）、可选消费+92.4%（+51.5pct，主因亚马逊确认Anthropic股权重估的一次性非经营收益）；居民退税、关税退税效应支撑食品、必需消费品分销与零售、纺织品服装等大众消费改善，个人护理产品维持高位，而汽车、酒店餐饮盈利增速回落，耐用品维持负增。

• 顺周期结构性亮点：中东地缘冲突推升油价令能源盈利增速从0.5%大幅跃升至146.3%；工业16.4%（-4.1pct），客运航空受油价冲击为主要拖累，航空航天与国防为主要支撑，建设工程增速自58.8%升至64.5%（受益数据中心与电网投资），电气设备受关税冲击风电放缓；材料41.9%，映射数据中心、制造业回流需求。

• AI需求侧验证：2026年7月美国企业AI采用率约56%（Ramp基于70,000多家美国企业交易数据）；每位员工每月AI支出中位数从上年同期4.55美元扩大至11.95美元，前1%高支出用户月开销攀升至7,400美元；Menlo Ventures数据显示水平通用应用、部门级应用支出同比扩张5.3倍、4.1倍，均高于基础模型的3.6倍，购买现成AI解决方案的企业占比从2024年的53%提升至76%。

• AI软件业绩兑现赛道分化：9家样本公司中7家最新收入增速高于三个季度前，Palantir、CrowdStrike收入增速持续上行；微软GitHub Copilot用户达5,000万（同比+150%）、收入季度同比增长超60%；GitLab用量计费迁移尚处验证早期；Salesforce、ServiceNow的cRPO稳健但未进一步加速；Snowflake等AI数据底座收入增速稳健抬升、弹性温和；AI安全ARR增速与收入增速一致、稳定上行。

论述逻辑

• 起点：以Q2财报总量数据确立盈利高增与质量改善——营收+15.5%、EPS+52.1%、超预期占比85%，ROE上行由净利率与资产周转率驱动、杠杆回落，成本增速（COGS 6.91%）仍低于收入增速构成盈利扩张基础。

• 投入端矛盾：Capex增速52.9%（七巨头83.3%）延续高增，但五大云厂商自由现金流明显受压、外部举债升温信用担忧，由此引出市场对资本开支增速何时见顶、回报能否兑现的核心关切。

• 总量到结构：行业拆解显示科技仍贡献约60%盈利增长但内部二阶导分化（AI上游斜率放缓、中下游与软件改善），并用地缘油价解释能源146.3%、退税效应解释大众消费改善、并购一次性费用解释医疗表观承压等结构性因素。

• 专题递进：针对硬件强、软件弱的分化，先用企业AI支出数据（采用率约56%、应用层支出扩张5.3倍快于基础模型3.6倍）验证需求扩散，再以AI编程工具/企业级AI平台/AI数据底座/AI安全四类计费模式框架检验业绩兑现，得出软件重估存在基本面支撑（IGV自低点+17.6%对比SOXX-6.5%）。

• 落到展望与配置：市场预测Q3增速回落至28.0%但全年31.4%不悲观，Factset预计Capex增速Q3见顶、硬件超额收益转向依赖预期差与盈利上修，软件或成科技内部轮动方向（未来1-2个季度由估值修复+龙头业绩验证驱动），叠加地缘缓和与AI投资拉动，推出AI主线与工业、材料顺周期两条配置主线。

关键展望

• Q3盈利增速或放缓：市场对标普500 Q3盈利增速预测为28.0%（2026年3月31日预测为20.0%，上修8.0pct），2026全年盈利增速预测31.4%，虽低于Q2表现但仍处高位区间。

• 资本开支与硬件：云厂商资本开支指引未见下修，AI硬件高景气尚未被证伪，但Factset数据预计资本开支增速Q3见顶，硬件超额收益将更多依赖预期差与盈利上修，而非板块性估值扩张。

• 软件行情驱动方式：软件基本面已初步表明“AI 不会简单吞噬软件”，但商业模式处于席位制向用量制转换期、企业级落地仍在早期，未来1-2个季度行情更可能由“估值修复+少数龙头业绩验证”驱动，行情持续性取决于软件盈利增速能否进一步上行。

• 顺周期与大宗商品：若霍尔木兹海峡恢复通行、油价回落，航空等前期成本受损环节有望盈利修复；若油价下行推动通胀回落趋势确认、市场对降息路径预期修正，黄金等大宗商品价格有望上行，进一步支撑材料板块表现。

• 风险提示：历史数据不代表未来趋势；美国经济表现不及预期（油价长期维持高位或侵蚀居民消费能力）；AI技术突破以及商业化不及预期；科技制裁政策风险超预期。

推荐标的

• 报告为策略配置报告，未对个股给出评级或目标价；配置建议沿两条主线：一是AI产业景气确定性较强，主线行情有望延续，内部或从硬件扩容至软件；二是地缘扰动趋于缓和叠加AI相关投资拉动，工业、材料等顺周期板块具备基本面支撑。

• AI软件专题中正面提及的公司（无评级）：Palantir——企业级AI平台中表现领先，收入、在手合同增速强劲，美国商业RDV持续跑赢收入增速，护城河较深；CrowdStrike——收入增速持续上行；微软——GitHub Copilot用户5,000万、同比+150%，Copilot收入季度同比增长超60%。

• 其他提及公司（无评级）：Salesforce、ServiceNow——AI已展现一定商业化兑现证据，cRPO增速稳健但未见进一步加速；GitLab——今年1月推出用量计费模式，迁移尚处验证早期；Snowflake——AI尚未作为独立收入线纳入财报，收入增速稳健抬升。

• 业绩归因中提及的公司：亚马逊——确认Anthropic股权重估的一次性非经营收益，推动宽线零售及可选消费盈利大增；Gilead Sciences——收购多家公司确认巨额费用，拖累生物技术与医疗板块表观盈利；礼来——主营药物持续放量，收窄药品行业盈利降幅；七巨头（谷歌、亚马逊、苹果、META、微软、英伟达、特斯拉）资本开支增速83.3%。