瑞银：江苏博迁新材料：镍粉收入与毛利率2025年同比显著改善；Q425净利润环比增长47%

原标题：First Read: Jiangsu Boqian New Materials: Nickel powder revenue and GPM improved notably YoY in 2025; Q425 NP increased YoY/QoQ

摘要

瑞银发布江苏博迁新材料（605376.SS）首次阅读报告。2025年全年收入同比增长22%至11.5亿元，净利润同比增长151%至2.2亿元，处于业绩预告区间中值。Q425净利润环比增长47%至6760万元。AI/汽车级镍粉销售占比持续提升，推动镍粉板块收入同比增长26%至8.6亿元，毛利率同比提升13个百分点至38%。合金粉收入同比增长255%至2661万元，毛利率提升18个百分点至62%。瑞银预计2026年MLCC下游需求保持强劲，镍粉销量有望超过2000吨，高端镍粉出货推动板块毛利率升至40%以上。瑞银维持中性评级，基于DCF估值将目标价从96元上调至109.50元。

主要观点

• 2025年全年收入同比增长22%至11.5亿元，净利润同比增长151%至2.2亿元，处于业绩预告区间中值。
• Q425净利润环比增长47%至6760万元。
• 镍粉板块收入同比增长26%至8.6亿元，占2025年收入的75%。
• 镍粉毛利率同比提升13个百分点至38%，销量同比增长2%至1448吨。
• 镍粉平均售价同比提升24%至约60万元/吨，归因于高端镍粉出货增长。
• 铜基产品（铜粉和银包铜粉）销量同比增长33%至201吨，毛利率同比提升8个百分点至27%。
• 合金粉收入同比增长255%至2661万元，毛利率同比提升18个百分点至62%。
• 公司已完成新镍粉产能建设（1800吨/年，300nm），铜粉产能扩张按计划推进。
• 瑞银预计2026年镍粉销量增长至2000吨以上，高端镍粉出货推动板块毛利率升至40%以上，铜粉收入同比快速增长。
• 瑞银上调2027/28年净利润预测4%/1%，因上调镍粉销售预测，但维持2026年净利润预测不变，因近期原材料价格上涨。
• 基于DCF估值（WACC 9.8%不变），目标价从96元上调至109.50元，隐含44倍2027年市盈率，2027-29年EPS增长31%（此前为56倍2026年市盈率，2026-28年EPS增长39%）。

论述逻辑

2025年业绩显示镍粉板块量价齐升，AI/汽车级产品占比提高驱动毛利率改善；合金粉业务翻倍增长。公司新产能投产将支撑2026年镍粉销量突破2000吨，高端化趋势延续。但原材料涨价压力使瑞银维持2026年盈利预测不变，仅上调远期预测。估值滚动至2027年，目标价上调但评级维持中性。

关键展望

• 2026年MLCC下游行业基本面保持强劲，公司镍粉销售有望快速增长。
• 建议关注太阳能铜粉/银包铜粉应用进展。
• 主要下行风险：SEMCO高端镍粉订单增长不及预期；国内其他镍粉厂商技术突破导致竞争加剧；太阳能铜浆渗透率不及预期；合金粉、硅粉等处于早期阶段面临技术变革风险。
• 主要上行风险：进入日本企业镍粉供应链；太阳能铜粉渗透率超预期提升。

推荐标的

• 江苏博迁新材料（605376.SS）：12个月评级为中性，12个月目标价109.50元（此前96元），当前股价108.05元（2026年4月20日）。

关键图表

• Highlights (Rmbm)
• Profitability/valuation
• Forecast returns
• Company Description
• Valuation Method and Risk Statement
• Quantitative Research Review
• Global Equity Rating Definitions
• Company Disclosures
• Price Target (Rmb) / Stock Price (Rmb) 图表