瑞银：美国6月CPI或开始缓和

原标题：US Economic Perspectives June CPI Preview: Beginning to ease?

摘要

瑞银预计美国 6 月 headline CPI 经季调环比下降 0.25%，将是 2020 年 4 月疫情初期以来最大单月降幅，主要由汽油价格回落驱动；12 个月通胀率预计从 5 月 4.25% 降至约 3.71%。核心 CPI 预计环比上升 0.21%，同比约 2.80%，与 5 月类似但方向开始缓和。能源方面，布伦特油价接近伊朗冲突前水平，零售汽油价格从 5 月 20 日附近高点回落但只回吐约一半涨幅。食品居家价格预计基本不变。核心商品方面，二手车和新车价格预计小幅下降，电脑价格是上行风险。服务方面，OER 和主要居所租金预计继续放缓，核心非租金服务约 0.35%。整体看，瑞银认为 6 月 CPI 将显示通胀开始降温，但核心 PCE 可能因权重和方法差异表现强于 CPI。

主要观点

• 瑞银对 6 月 headline CPI 的预测明显低于一致预期。其经季调环比 -0.25%，低于彭博一致预期 -0.05%，主要因为汽油价格从此前受伊朗冲突影响的高位回落，能源分项对整体通胀形成明显拖累。

• 12 个月 headline CPI 预计从 5 月的 4.25% 回落至约 3.71%，扭转 2 月以来由汽油价格推升的上行。瑞银强调，这更像能源冲击消退后的回落，而不是所有价格分项同步转弱。

• 核心 CPI 预计环比 +0.21%，同比约 2.80%，与 5 月相近但低于前期高位。瑞银同时提醒，若采用替代季调方式，5 月和 6 月核心 CPI 会显著更高，因此季调因素会影响市场解读。

• 能源内部，布伦特油价几乎回到 2 月底伊朗冲突前水平，零售汽油价格在 5 月 20 日附近见顶后只回吐约一半涨幅。经季调汽油 CPI 和能源服务仍是 6 月总体 CPI 的关键下行来源。

• 食品价格预计温和。瑞银把零售扫描数据转化为 CPI 食品居家价格，显示 6 月几乎没有价格变化；餐饮价格仍可能维持更稳定的通胀，但不会主导本月波动。

• 核心商品的下行和上行风险并存。二手车预计继续下降，新车价格小幅下降，剔除交通后的核心商品较温和；但线上电脑价格近期大涨，尚未完全进入 CPI，是瑞银预测的上行风险。

• 住房租金仍在缓慢放松。OER 和主要居所租金预计继续放缓，原因包括新租约租金趋势下行以及样本轮换效应；但瑞银承认上月模型低估租金，CPI 租金对新租约领先信号的响应可能不如以往可靠。

• 核心服务剔除租金、医疗和运输后预计仍有压力，美国服务业企业提价净比例虽略降但仍处高位。瑞银因此认为核心 CPI 放缓不等于服务通胀已经完全回到舒适区间。

• 瑞银预计核心 PCE 可能强于核心 CPI。由于 PCE 权重和某些分项映射不同，6 月 CPI 即便偏软，核心 PCE 对美联储政策的信号仍需要单独评估。

论述逻辑

伊朗冲突后的油价冲击消退 → 零售汽油价格回落 → 瑞银预测 6 月 headline CPI 环比 -0.25% 且同比降至约 3.71% → 食品居家价格基本持平、车辆价格温和下降 → 住房租金继续放缓但服务价格仍有粘性 → 核心 CPI 环比约 0.21% → 核心 PCE 可能因权重差异强于 CPI → 通胀开始缓和但尚未完全消除政策风险。

关键展望

• 如果汽油价格继续回落，headline CPI 的同比读数会进一步下降，市场对能源驱动型通胀的担忧将缓和。

• 核心 CPI 的下一阶段关键在住房租金和非租金服务。若 OER、主要居所租金和服务业提价意愿继续放缓，通胀回落会更具持续性。

• 核心商品存在电脑价格和电子产品价格上行风险，但车辆价格、零售扫描数据和服装等分项若回落，可以抵消部分压力。

• 美联储解读上，6 月 CPI 偏软会改善通胀叙事，但若核心 PCE 因权重和方法差异更强，政策委员会仍可能保持谨慎。

推荐标的

• 报告未给出具体交易标的；宏观含义是美国通胀和前端利率定价对汽油价格、住房租金和核心服务分项高度敏感，偏软 CPI 会支持降低加息预期。

关键图表

Figure 1：布伦特原油价格几乎回到 2 月底伊朗冲突前水平，能源通胀压力明显回落。

Figure 2：下周 6 月 CPI 发布预计显示整体价格下降，整体通胀环比转负。

Figure 3：未经季调零售汽油价格在 5 月 20 日附近见顶，但只回吐伊朗冲突期间涨幅约一半。

Figure 4：经季调汽油 CPI 和相关能源分项预计在 6 月对整体 CPI 形成明显拖累。

Figure 5：美国批发天然气价格近期没有上升，能源服务通胀压力相对有限。

Figure 6：CPI 能源服务预计不会出现明显上涨，对 6 月整体通胀贡献有限。

Figure 7：零售扫描样本中食品近四周价格变化显示，食品居家价格大体稳定。

Figure 8：食品零售样本 52 周价格变化显示，食品居家通胀仍温和。

Figure 9：瑞银将零售扫描数据映射到 CPI 后显示，食品居家价格几乎没有变化。

Figure 10：餐饮 CPI 价格仍较食品居家更有粘性，但不是本月整体 CPI 波动主因。

Figure 11：替代季调方法会显示 5 月和 6 月核心 CPI 更高，提醒市场注意季调噪音。

Figure 12：6 月经季调核心 CPI 增幅预计约 0.21%，整体仍处温和区间。

Figure 13：6 月核心 CPI 预计与 5 月相近，12 个月变化率边际下降。

Figure 14：核心商品价格 5 月意外下降，6 月预计仍保持温和。

Figure 15：二手车价格预计 6 月继续下降，但 7 月交易数据提示后续可能温和反弹。

Figure 16：二手车交易数据 7 月显示价格有一定上涨，构成后续核心商品上行风险。

Figure 17：交易数据提示 6 月 CPI 新车价格可能小幅下降。

Figure 18：剔除交通后，瑞银预计核心商品价格变化仍较温和。

Figure 20：线上价格指数 12 个月变化显示，部分电子产品价格压力仍需关注。

Figure 21：线上价格指数显示电脑价格自 12 月低点以来继续快速上升，是核心商品上行风险。

Figure 22：零售扫描数据未显示非食品商品出现明显价格上行。

Figure 23：食品外商品近四周价格变化显示，杂货、药店和便利店样本价格较温和。

Figure 24：食品外商品 52 周价格变化显示，核心零售商品通胀没有明显加速。

Figure 25：核心服务通胀预计与上月类似，服务价格仍有一定粘性。

Figure 26：业主等价租金预计继续放缓，是核心 CPI 缓和的重要来源。

Figure 27：新租户租金 12 个月变化接近疫情以来低点，预示 CPI 租金仍有下行空间。

Figure 28：剔除租金后的核心服务价格预计仍保持一定上涨，服务通胀未完全消退。

Figure 29：CPI 医疗服务 12 个月变化近几年相对稳定，对核心服务波动贡献有限。

Figure 30：运输服务价格上涨应有所放缓，有助于控制核心服务通胀。

Figure 31：酒店住宿价格根据高频数据预计小幅下降，拖累核心服务。

Figure 32：剔除租金、医疗和运输后的核心服务 CPI 仍显示一定价格压力。

Figure 33：美国消费者服务企业提价净比例 6 月小幅回落，但仍处高位。

Figure 34：瑞银预计 6 月 CPI 发布后，12 个月通胀率将开始下降。

Figure 35：详细 CPI 分项的经季调月度预测显示，能源下降与核心分项温和共同驱动 6 月读数。