高盛：中国农业：中东冲突对尿素、磷酸盐和蛋氨酸标的盈利影响的情景分析

原标题：Goldman Sachs China agriculture: Scenarios on earnings impact from Middle East conflict on urea, phosphate and methionine names

摘要

高盛于2026年3月5日发布报告，分析中东冲突通过霍尔木兹海峡贸易流中断对全球尿素、磷酸盐和蛋氨酸市场的供应冲击及对中国相关标的的盈利影响。中东地区占全球尿素产量的15-20%和贸易量的28-35%，占全球磷酸盐产量的13%和贸易量的20%，TTF天然气价格影响欧洲蛋氨酸生产成本。过去5天，全球尿素价格上涨1.4%，MAP/DAP上涨0.8%，蛋氨酸粉上涨0.8%。情景分析显示，在假设2026年尿素价格涨幅15%、MAP/DAP涨幅6%、蛋氨酸涨幅7%的情况下，覆盖标的盈利上行空间为1-11%。高盛维持对YTH（600096.SS）的买入评级、XLX（1866.HK）的中性评级和Adisseo（600299.SS）的卖出评级。

主要观点

• 中东冲突导致霍尔木兹海峡贸易流中断，增加全球化肥和动物健康产品供应冲击风险。
• 中东地区占全球尿素产量的15-20%和全球贸易量的28-35%，主要出口国沙特、卡塔尔和伊朗严重依赖海峡通道。
• 中东占全球磷酸盐产量的13%，2024年占全球磷酸盐贸易量的20%，沙特产能扩张是主要推动力。
• 摩洛哥拥有全球67%的磷酸盐岩储量，但依赖中东的硫和氨生产磷酸盐肥料，占全球DAP/MAP贸易量的25%。
• TTF天然气价格是欧洲蛋氨酸生产的重要成本输入，卡塔尔LNG中断推高气价。
• 过去5天，全球尿素价格上涨1.4%，MAP/DAP上涨0.8%，蛋氨酸粉上涨0.8%。
• 情景分析假设2026年尿素价格涨幅15%（基于2025年6月霍尔木兹海峡中断历史），MAP/DAP涨幅6%，蛋氨酸涨幅7%（基于高盛TTF天然气价格预测55欧元/兆瓦时）。
• 在假设价格涨幅下，XLX盈利上行11%，Adisseo上行8%，YTH上行1%。
• 美国农业部预测2025/2026种植季玉米和大豆供需平衡偏紧，为尿素价格提供额外支撑。
• 高盛维持YTH买入评级，目标价45.0元/股；XLX中性评级，目标价8.5港元/股；Adisseo卖出评级。

论述逻辑

中东冲突 → 霍尔木兹海峡贸易流中断 → 中东尿素、磷酸盐和蛋氨酸原料供应风险上升 → 全球价格短期上涨（尿素+1.4%，MAP/DAP+0.8%，蛋氨酸+0.8%）→ 高盛基于历史中断幅度和TTF气价预测，假设2026年价格涨幅（尿素15%，MAP/DAP 6%，蛋氨酸7%）→ 测算覆盖标的盈利弹性（XLX 11%，Adisseo 8%，YTH 1%）→ 结合各公司基本面、估值和风险，给出评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：

• 中东冲突的持续时间和规模仍不确定。
• 美国农业部2025/2026种植季玉米和大豆供需平衡偏紧，可能为尿素价格提供支撑。
• 高盛全球商品团队对TTF天然气价格的预测（2026年4月55欧元/兆瓦时）是蛋氨酸价格假设的关键。
• 报告未明确列出风险因素，但各公司投资论点中提及相关风险。

推荐标的

• YTH（600096.SS）：买入，目标价45.0元/股。国内领先上游资源及肥料生产商，MAP/DAP产量第一（510万吨），磷酸盐岩产量1150万吨，分别占国内市场的20%和10%。100%自给上游资源，预计2025-2030年受益于上游利润。高股息率。
• XLX（1866.HK）：中性，目标价8.5港元/股。中国最大尿素生产商，2024年销量380万吨，占国内5.7%市场份额。成本曲线尾端，即使在行业下行周期也能盈利。预计2030年国内市场份额达10%。当前估值已反映扩张潜力，但尿素价格下行风险抵消。
• Adisseo（600299.SS）：卖出。全球第二大蛋氨酸生产商，2024年全球市场份额约30%。2026年国内蛋氨酸基准价假设15.8元/公斤（2025年18.5元/公斤），行业产能扩张导致全球利用率从73%降至68%，预计2026年行业利润同比下降18%。当前估值尚未计入利润率下行风险。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。