美国银行：美银 韩国观察月度图表手册#36：增长韧性，在稳定的鳍流中韩元升值

摘要

外需方面，6月经常账户盈余升至497亿美元，旅游盈余升至6亿美元，7月半导体出口同比+182%且主要受价格支撑，8月前20日出口按日均同比+61.5%、其中半导体出口+210%，美银预测8月出口同比+66.7%（7月为63%）。 本期手册改版纳入金融账户、居民对外组合投资及NPS资产配置数据：6月金融账户逆差扩大至467亿美元，报告预计将随外资流出常态化而收窄，并提示未来数周关注美韩投资协定的可能更新。 劳动力市场上，7月失业率微升至2.8%、青年失业率6.9%，新增就业11.5万人（6月6.7万）；楼市方面首尔房价自4月以来重新加速，6月整体房贷利率微升至4.36%、房贷拖欠率降至0.3%。 市场资金面上，外资净卖出韩股近月趋稳，7月KOSPI外资持股维持约40%，三星电子外资持股降至46.5%的多年低点；NPS国内股票权重5月升至29.4%，超出2026年目标权重约10%。

主要观点

• 7月制造业PMI微升至53.1，新订单改善至54.8（前值52.1）；但6月建筑业同比-3.8%，仍处收缩区间。

• 领先指标继续走强：6月领先综合指数同比+9.3%、一致指数+2.5%；7月消费者信心微升至106.8、企业景气改善至76，消费者下一年通胀预期维持2.7%不变。

• 财政状况改善：6月税收进度达年度预算的52.2%，为4年来最快；年内支出进度54.4%，与往年节奏相当。

• 消费加速：6月零售同比+8.4%（前值5.5%），百货店销售+15.7%、汽车与加油站+15.8%；按产品看燃料销售+19.6%最快，家电+15.2%次之。

• 劳动力市场：7月新增就业11.5万人（6月6.7万），主要由服务业带动；失业率微升至2.8%、青年失业率升至6.9%，参与率微升至64.6%，工资增速5月放缓至仅0.5%。

• 楼市分化：首尔房价自4月以来重新积聚动能、上行趋势加速且江南区房价反弹，6月首尔住宅成交回升而非首尔地区回落；6月整体房贷利率微升至4.36%，房贷拖欠率微降至0.3%。

• 经常账户与出口强劲：6月经常账户盈余升至497亿美元，旅游盈余升至6亿美元；7月半导体出口同比+182%且价格效应维持高位，半导体出口增长主要由对大中华区出口驱动。

• 8月前20日出口按日均同比+61.5%，半导体出口加速至+210%；美银预测8月出口同比增长66.7%（7月为63%）。

• 韩元显著升值：USDKRW自7月底约1,450水平跌破1,400，月内升值约3.5%；主因出口商加速卖出美元及外资流出韩国国内股票常态化。

• 美银下调USDKRW预测：3季度末1,420、4季度末1,410（此前分别为1,550和1,560），外汇策略师将USDKRW观点修订为中性。

• 金融账户与资金流：6月金融账户逆差扩大至467亿美元（正文约470亿），主要由组合投资流出驱动；外资净卖出韩股近月企稳，7月KOSPI外资持股维持约40%高位，三星电子外资持股降至多年低点46.5%；韩国居民对外组合投资6月放缓至35亿美元、年内净买入约100亿美元外国股票；NPS国内股票权重5月升至29.4%、超2026年目标权重约10%；7月家庭贷款增速微升至2.6%、企业贷款升至5.5%。

论述逻辑

• 增长端链条：6月工业生产（+3.5% yoy）、制造业环比反弹（+6.8% mom，半导体+4.5% mom）与设备投资（+19.7% yoy）确认实际活动加速 → 零售（+8.4% yoy）与消费者信心（106.8）显示内需未受市场波动影响 → 强劲增长带动税收进度升至52.2%的4年最快，形成'增长韧性→财政改善'的正反馈。

关键展望

• 美银外汇策略师将USDKRW观点修订为中性，预测3季度末1,420、4季度末1,410（此前分别为1,550、1,560）。

• 美银预测8月出口同比增长66.7%（7月为63%）。

• 报告预计6月约470亿美元的金融账户逆差将收窄，因外资流出韩国国内股票已常态化。

• 未来数周关注美韩投资协定的可能更新对直接投资动态的影响。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本篇为宏观图表手册，无个股评级或目标价；三星电子与SK海力士仅作为外资持股图表标的出现，其中三星电子外资持股降至多年低点46.5%。