华泰证券 BroadeningRecoveryOurTakesonMNCs’C

摘要

2026年二季度，跨国公司在华业务呈现更广泛的复苏态势，样本中报告业务改善的公司占比升至61.4%，较一季度提升8.2个百分点。 复苏主要由制造业升级、设备更新及消费结构升级等结构性需求驱动，而非传统总量需求的全面回暖。 行业间分化加剧，消费必需品、工业和材料板块表现领先，而互联网及部分IT公司仍面临盈利压力。 展望未来，高端制造、自动化及消费升级领域预计将保持韧性，但地产链及传统消费品复苏节奏依然缓慢。

主要观点

• 跨国公司在华业务改善面扩大，盈利改善或持平的公司占比达72.7%。

• 消费必需品、工业和材料板块表现突出，但行业内部存在显著分化。

• 高端制造与自动化需求保持韧性，成为工业跨国公司增长的核心驱动力。

• 消费领域呈现结构性机会，高端美妆、会员店及电商渠道持续贡献增量。

• 医疗保健行业受带量采购（VBP）政策约束，增长依赖创新药及新适应症。

• 互联网及IT行业复苏乏力，所有样本互联网公司均出现盈利下滑。

论述逻辑

• 制造业升级与设备更新需求 -> 工业/材料板块订单增长 -> 跨国公司在华业务结构性改善 -> 行业间分化加剧（高端制造强 vs 传统地产链弱） -> 消费领域通过渠道升级与高端化维持韧性 -> 政策约束（如VBP、出口限制）影响特定行业表现。

关键展望

• 预计2026年全年，高端制造、自动化、智能制造及AI相关投资将继续作为增长驱动力。

• 消费品领域竞争将从流量获取转向品牌资产与产品竞争力，渠道效率与供应链能力是关键。

• 互联网行业预计将持续分化，线上娱乐需求稳健，但线下文旅消费受消费意愿及客流恢复节奏制约。

推荐标的

• 报告未明确给出具体的股票买入/卖出评级，仅对跨国公司在华业务表现进行分析。

关键图表

图1. 从纵向视角看，2026年二季度业绩改善和稳定的公司占比

图2. 同行业内公司差异较大，以及各公司受影响的程度

图3. 从纵向视角看，预计在2026年业务改善的公司处于