2026-08-31 · UBS · 公司/行业基本面

瑞银证券阳光电源 300274 2Q26业绩基本符合预期；转向分布式储能业务，以对冲美国出货风险

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摘要

2Q26储能系统出货13.6GWh，同比+81%、环比+17%，毛利率35%、环比提升5个百分点；逆变器出货35GW，同比-17%、环比+13%。面对美国出货的持续挑战，管理层拟更侧重户储和工商业储能等分布式储能以对冲风险，认为该市场上行空间较大且尚未考虑在美国设厂；欧洲需求前景更乐观，管理层预计2026年欧洲需求将翻倍，目标2H26对欧出货高于1H26。管理层对BESS毛利率持谨慎态度，尤其大型储能项目，因预计原材料涨价及竞争仍拖累利润率；同时看好AIDC BESS需求，固态变压器计划2026年底投产，并开发更适合美国云厂商的35kV SST。瑞银将2026-28年EPS预测下调3%/10%/14%（主要反映对美出货占比），DCF目标价从165元下调至144元，认为当前股价对应14x 2027E PE已足够悲观、基本反映美国相关下行风险，维持买入评级，对应预测12个月股票回报率48.3%。

主要观点

1H26净利润53亿元、同比-32%；经常性净利润43亿元、同比-43%，盈利质量弱于表观数字

储能是核心亮点：2Q26 BESS出货13.6GWh，同比+81%、环比+17%，毛利率35%、环比提升5个百分点

2Q26逆变器出货35GW，同比-17%、环比+13%，同比仍下滑

战略重心转向户储和工商业储能等分布式储能以抵消美国出货风险，公司认为分布式储能上行空间较大、自身市占率仍低，且尚未考虑在美国设厂

欧洲需求前景更乐观：电力峰谷价差更大、能源转型目标与补贴推动，管理层预计2026年欧洲需求翻倍，目标2H26对欧出货高于1H26

管理层对BESS毛利率持谨慎态度，尤其大型储能项目，因预计原材料涨价及竞争仍拖累利润率，且取决于业务区域结构

对AIDC BESS需求保持积极：固态变压器（SST）计划2026年底投产，并开发更适合美国云服务厂商的35kV SST

瑞银将2026-28年EPS预测下调3%/10%/14%，主要反映对美出货占比；基于DCF的目标价从165元下调至144元

估值判断：调整后股价对应14x 2027E PE，瑞银认为该估值已足够悲观、基本反映美国相关下行风险，分布式储能和SST的加速增长潜力有望带来长期弹性，维持买入

公司为全球第二大储能系统制造商，2024年全球份额14%；总部合肥，2011年深交所上市

风险提示包括：全球光伏和储能需求放缓、成本降幅与ASP低于预期、市占率扩张及新产能扩张慢于预期

关键展望

欧洲验证点：管理层预计2026年欧洲需求将翻倍，并目标2H26对欧洲出货量高于1H26

产品节点：固态变压器（SST）计划2026年底投产；35kV SST在研，定位更适合美国云服务厂商

毛利率风险：管理层预计原材料涨价及竞争仍将拖累BESS利润率（尤其大型储能项目），并取决于业务区域结构

量化观点：未来3个月无即将发生的催化剂；行业结构、监管环境及股票综合情况评分均为4（偏正面），下一期EPS方向与业绩风险不表达看法（N/A）

风险清单：全球光伏和储能需求放缓、成本降幅慢于预期、ASP低于预期、市占率扩张慢于预期、新产能扩张步伐慢于预期

关键图表

图1. 些成员发布的研究报告主要是对某种衍生产品的价格或市场的分析，同时提供合理充分的信息，从而形成衍生产品交易决

图2. 除非特别指出，请参考这份报告正文中的“价值与风险”章节。若想取得本报告涉及公司的完整披露，包括估值和风险的信息

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