摩根士丹利：中国医疗健康：月度催化剂预览：CDMO

原标题：Morgan Stanley China Healthcare：Monthly Catalyst Preview： CDMOs

摘要

摩根士丹利认为中国CDMO在2026年第二季度前景强劲，领先指标显示2026年业绩将持续或优于2025年，使投资者能够忽略中美关系波动。中国在技术、效率和成本效益方面的进步提高了跨国公司和生物技术公司外包的倾向。全球具有重磅潜力的新药上市也提升了供应链上CDMO的预期。资本正流向药明康德和凯莱英用于多肽和小分子GLP-1，流向金斯瑞用于体内CAR-T和DNA合成。ADC开发外包至中国仍保持高位，利好药明生物和药明合联。摩根士丹利重申药明康德为该领域首选股。

主要观点

• 中国在技术、效率和成本效益方面的进步导致跨国公司和生物技术公司外包倾向更高。
• 全球具有重磅潜力的新药上市提升了供应链上CDMO的预期，其中许多位于中国。
• 对于多肽和小分子GLP-1，资本正流向药明康德和凯莱英，两家公司均已宣布积极的资本支出计划。
• 对于体内CAR-T和DNA合成，资本正流向金斯瑞。
• AI药物开发商的崛起为湿实验室验证创造了大量需求。
• ADC开发外包至中国仍保持高位，利好药明生物和药明合联，向商业合同的进展将是估值关键。
• 摩根士丹利重申药明康德为该领域首选股（Insight报告）。
• 行业观点为“有吸引力”。

论述逻辑

中国CDMO凭借技术、效率和成本优势吸引全球外包需求；GLP-1、ADC和AI药物开发等细分领域催化资本流入特定公司；领先指标预示2026年业绩强劲，支撑行业评级为“有吸引力”。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但列出了2026年8月及2Q26的多项催化剂事件，包括药明康德全年指引更新、多肽产能更新、订单积压更新、新商业合同；金斯瑞全年指引更新、AI药物开发需求更新、CARVYKTI处方和体内CAR-T项目管线；药明生物和药明合联的PPQ和订单积压更新；凯莱英多肽产能更新（天津基地）；康龙化成小分子产能更新（北京和绍兴基地）；泰格医药合同价格和盈利能力更新；昭衍新药实验猴价格更新。

推荐标的

• 药明康德 (603259.SS)：首选股，催化剂包括全年指引更新（2026年8月，非常重要，适度上行惊喜）、多肽产能更新（2026年8月，非常重要，适度上行惊喜）、订单积压更新（2026年8月，非常重要，适度上行惊喜）、新商业合同（2026年8月，非常重要，适度上行惊喜）。
• 金斯瑞生物科技 (1548.HK)：催化剂包括全年指引更新（2026年8月，非常重要，适度上行惊喜）、AI药物开发需求更新（2026年8月，高重要性，有意义的上行惊喜）、CARVYKTI处方和体内CAR-T项目管线（2Q26，高重要性，适度上行惊喜）。
• 药明生物 (2269.HK)：催化剂包括PPQ和订单积压更新（2026年8月，高重要性，适度上行惊喜）。
• 药明合联 (2268.HK)：催化剂包括PPQ和订单积压更新（2026年8月，高重要性，适度上行惊喜）。
• 凯莱英 (002821.SZ)：催化剂包括多肽产能更新（天津基地）（2Q26，高重要性，适度上行惊喜）。
• 康龙化成 (3759.HK)：催化剂包括小分子产能更新（北京和绍兴基地）（2Q26，高重要性，适度上行惊喜）。
• 泰格医药 (300347.SZ)：催化剂包括合同价格和盈利能力更新（2026年8月，高重要性，适度上行惊喜）。
• 昭衍新药 (603127.SS)：催化剂包括实验猴价格更新（2026年8月，高重要性，适度上行惊喜）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。