高盛 百润股份（002568.SZ）数据更新：基于2026年二季度业绩调整2026 2028年预测；维持“中性”评级

摘要

百润股份8月4日发布2026年上半年业绩：收入/净利润分别为16.58亿元/4.79亿元人民币，同比增长11%/23%（净利润与业绩预告一致），隐含二季度收入/净利润同比增长14%/26%，其中香精业务收入同比大增16%成为主要超预期来源，预调酒渠道改革按计划推进。 管理层在8月5日业绩会上重申2026年预调鸡尾酒业务收入同比增长10%的指引，预计威士忌销售占比2026年底达到双位数百分比，并在2027-2029年爬坡至20亿元收入级别（100万桶产能或带来约50亿元销售），威士忌年化总投入（含资本开支与制造成本）约5亿元。 据此，报告将2026-2028年收入预测上调2%-7%（2026年威士忌收入由2.0亿元上调至2.5亿元），净利润预测上调1%-2%，对应2026-2028年收入增长10%-14%、净利润增长12%-22%。 评级维持“中性”，对应8月19日收盘价18.28元仅有3.9%上行空间。 主要风险包括需求增速变化、竞争强度、销售费用及原材料风险。

主要观点

• 1H26收入/净利润16.58亿元/4.79亿元，同比+11%/+23%，净利润与此前业绩预告一致；隐含2Q26收入/净利润同比+14%/+26%。

• 上半年增长主要由香精业务超预期驱动：香精收入同比+16%，受益渠道拓展及客户稳健增长，同时预调酒（RTD）渠道改革按计划推进。

• 管理层重申2026年预调鸡尾酒业务收入同比+10%的全年指引，主要由包装/口味升级及Rio Cool渠道扩张驱动（Rio Cool销售占比提升5个百分点）；Rio strong结构大体稳定，Rio Light剔除果冻新SKU后预计保持稳定。

• 威士忌展望：预计2026年底销售占比达到双位数百分比（DD%），管理层对中期爬坡乐观——100万桶或带来50亿元销售，2027-2029年爬坡至20亿元级别；威士忌年化总开支（含资本开支与制造成本）5亿元。

• Laizhou（莱州）业务当前聚焦夜间消费场景与团购渠道，后者预计2026年底或2027年占渠道结构10%，华南为优先市场。

• 渠道端：预调酒分销持续数字化改革，华东/华南推进更快；渠道结构更趋多元，价值零售/即时零售/线上/海外贡献增量增长。

• 预测调整：2026-2028E收入上调2%-7%，主因2026年威士忌收入预测由2.0亿元上调至2.5亿元及香精增长超预期；净利润上调1%-2%，同时考虑威士忌持续投入并下调毛利率假设。

• 调整后预计2026-2028年收入增长10%-14%、净利润增长12%-22%。

• 新预测明细：2026E/2027E/2028E收入32.36亿/36.77亿/40.74亿元（原31.64亿/34.64亿/37.96亿元），EPS 0.74/0.87/0.97元（原0.73/0.85/0.95元），对应P/E 24.6/21.1/18.8倍。

• 主要风险：需求增长快于/慢于预期、竞争更激烈/更缓和、销售费用高于/低于预期、原材料风险。

论述逻辑

• 起点为业绩事件：百润8月4日公布2Q26/1H26业绩，收入与净利双双超出该行预期（2Q26收入超预期7%），香精+16%是核心超预期来源。

• 8月5日线下业绩会进一步验证基本面：管理层重申RTD全年+10%指引、给出威士忌占比DD%及27-29E达20亿元的爬坡路径（年投入5亿元），并确认渠道数字化与多元化进展，支撑中期收入可见性。

• 将业绩会信息传导至预测：把2026年威士忌收入由2.0亿元上调至2.5亿元并计入香精超预期，2026-2028E收入上调2%-7%；但威士忌持续投入与毛利率假设下调部分抵消，净利润仅上调1%-2%。

• 最终结论：现价18.28元对应上行空间仅3.9%，涨幅有限，不足以改变相对排序，故维持“中性”评级。

关键展望

• 管理层重申2026年预调鸡尾酒业务收入同比+10%的全年指引，主要由包装/口味升级和Rio Cool渠道扩张驱动。

• 威士忌：2026年底销售占比预计达双位数百分比，2027-2029年爬坡至20亿元收入级别（100万桶满产或对应50亿元销售），年化总投入5亿元。

• 团购渠道预计在2026年底或2027年占渠道结构10%。

• 调整后预测：2026-2028年收入增长10%-14%、净利润增长12%-22%。

• 12个月目标价19.0元（基于23倍2027E P/E、9.9%股本成本折现至2027年年中），对应现价上行空间3.9%。

• 风险提示：需求增长快/慢于预期、竞争强度变化、销售费用高/低于预期、原材料风险。

推荐标的

• 百润股份（002568.SZ）：评级“中性”，12个月目标价19.0元，现价18.28元（2026年8月19日收盘），上行空间3.9%；理由为2Q26业绩后小幅上调盈利（收入+2%-7%、净利+1%-2%）但上行空间有限。市值192亿元人民币/28亿美元，企业价值193亿元人民币/29亿美元，M&A Rank为3。

• 该评级相对其覆盖股票池作出，覆盖公司包括：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世缘、古井贡酒、酒鬼酒、水井坊、珍酒李渡（ZJLD）、青岛啤酒（A/H）、华润啤酒、重庆啤酒、百威亚太、华润饮料、农夫山泉、海天味业（A/H）、千禾味业、天味食品、中炬高新、万辰集团、东鹏饮料（A）、康师傅、统一企业中国、中国飞鹤、蒙牛乳业、伊利股份、颐海国际、Busy Ming Group及百润股份等。

关键图表

图1. 实际值与预测值对比

图2. 新预测与旧预测对比

图3. 002568.sz 12个月目标价：人民币19.00元 现价：人民币18.28元 上行空间：3.9%