高盛：中国PCB：鼎泰高科（301377.SZ）工厂参观：PCB钻针受益于强劲的AI PCB需求，新产能扩张中

原标题：Goldman Sachs China PCB: Dtech (301377.SZ) Factory visit: PCB drill bits riding on strong AI PCB demand, new capacity in expansion

摘要

高盛在近期中国PCB之旅中组织了鼎泰高科（301377.SZ，未覆盖）管理层交流。鼎泰高科是全球PCB钻针领导者，在中国、泰国和德国拥有产能，服务于领先PCB供应商。管理层认为AI PCB需求上升和规格升级正推动公司钻针出货量增长，因为AI PCB通常采用高端CCL且层数更高，导致钻针寿命缩短、钻孔时间延长。公司具备竞争优势：钻针加工精度达0.001mm，长径比超过50倍；95%的制造设备自主研发生产，带来成本优势。鼎泰高科正积极扩张泰国产能，目标2026年达到年产1500万支钻针。高盛将这一积极信号延伸至中国PCB板块，重申对AI PCB和CCL供应商的看好，并启动对胜宏科技、东山精密、生益科技的买入评级。

主要观点

• AI PCB强劲需求和规格升级正推动鼎泰高科钻针出货量增长，因为AI PCB采用高端CCL（硬度更高、磨损性更强）且层数更高，缩短钻针寿命并增加钻孔时间。
• 钻孔是PCB制造关键工序，影响良率；AI PCB高ASP使领先PCB供应商依赖技术领先的设备商（如鼎泰高科）以确保良率、量产和及时交付。
• 鼎泰高科竞争优势包括：钻针加工精度0.001mm、长径比超过50倍；95%的制造设备自主研发生产，降低制造成本。
• 公司自主研发的高精度多工位磨床和粗精一体开槽机等关键设备，填补了市场空白。
• 鼎泰高科正积极扩张泰国产能，目标2026年达到年产1500万支钻针；自研设备从组装到投产仅需1-3个月，而进口设备采购周期约8个月。
• 管理层根据客户需求灵活调整扩产节奏，确保产能扩张有订单支撑。
• 高盛预计：（1）AI服务器和高速交换机PCB规格升级；（2）AI服务器中PCB和CCL单机价值量提升；（3）全球AI PCB和CCL需求上升；（4）AI PCB和CCL相比主流PCB具有更高ASP和利润率，利好领先厂商并支撑未来数年强劲盈利增长。
• 高盛启动对胜宏科技、东山精密、生益科技的买入评级。
• 鼎泰高科2025年上半年净利润同比增长80%。
• 公司成立于1997年，专注于PCB钻针、铣刀、自动化设备、表面涂层材料等的研发、制造和销售，产品应用于数据中心、汽车、消费电子等领域。

论述逻辑

AI PCB需求上升 → 高端CCL使用增加且层数提高 → 钻针寿命缩短、钻孔时间延长 → 钻针消耗量增加 → 鼎泰高科作为全球技术领导者受益 → 公司通过自研设备快速扩产（泰国工厂）满足需求 → 成本优势巩固市场份额 → 高盛将这一逻辑延伸至中国PCB板块，认为AI PCB和CCL供应商将受益于规格升级、价值量提升和需求增长。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出AI PCB需求持续上升和规格升级是核心驱动因素。鼎泰高科泰国工厂2026年产能目标1500万支钻针，扩产节奏将根据客户需求灵活调整。高盛对胜宏科技、东山精密、生益科技的买入评级隐含了对AI PCB和CCL板块的积极展望。

推荐标的

• 胜宏科技（Victory Giant）：买入，价格Rmb263.40
• 东山精密（WUS）：买入，价格Rmb69.41
• 生益科技（Shengyi Tech）：买入，价格Rmb67.22
• 鼎泰高科（Dtech Technology，301377.SZ）：未覆盖，当前价格Rmb177.01

关键图表

Exhibit 1: Dtech's PCB drill bit