华泰证券 夏路路 郑裕佳 公司研究 业绩点评 南方传媒（601900）：收入调整不改盈利韧性，数智化转型持续深化

摘要

华泰证券维持南方传媒（601900）“买入”评级，目标价 17.09 元。 公司 26H1 实现营业收入 37.89 亿元（yoy-4.61%），归母净利润 4.75 亿元（yoy+5.26%），扣非净利润 4.43 亿元（yoy+1.98%）；其中 Q2 营收 18.20 亿元（yoy-2.11%）、归母净利润 1.74 亿元（yoy+33.39%），收入下滑主因行业环境下教辅及图书销售减少，但成本优化推动利润逆势增长。 教育出版基本盘稳健，2026 年春季中小学教材发行约 1.64 亿册、码洋约 11.79 亿元，春季粤教版教辅码洋约 3.67 亿元、同比增长 16.26%；26H1 营业成本同比下降 10.72%，利润总额同比增长 8.76%。 “数智南传”战略下，粤教翔云数字教材平台持续升级，“万卷要义”学习大模型、“花卷帮帮”伴学产品有序推进，粤教 AI 听说累计用户超 300 万人，图书 IP 向短剧、AIGC 漫剧等形态延伸。 华泰维持 26-28 年归母净利润预测 10.99/11.73/12.48 亿元，参照可比公司 26 年 Wind 一致预期 PE 均值 12.25x，给予 26 年 13.7x PE 估值。 风险提示包括 K12 学龄人口不及预期、出版行业政策变动、AI 教育及 IP 衍生业务商业化落地不及预期。

主要观点

• 26H1 收入承压但利润逆势增长：营业收入 37.89 亿元同比下滑 4.61%，归母净利润 4.75 亿元同比增长 5.26%，扣非净利润 4.43 亿元同比增长 1.98%。

• Q2 单季利润明显提速：营收 18.20 亿元（yoy-2.11%），归母净利润 1.74 亿元（yoy+33.39%）。

• 收入下滑主因行业环境下教辅及图书销售减少，但教育出版主业保持稳健，利润端实现逆势增长。

• 春季教材教辅发行稳健：2026 年春季中小学教材发行约 1.64 亿册、码洋约 11.79 亿元，春季粤教版教辅发行码洋约 3.67 亿元、同比增长 16.26%。

• 成本管控成效显著：26H1 营业成本同比下降 10.72%，利润总额同比增长 8.76%，盈利质量持续改善。

• “数智南传”战略推进：粤教翔云数字教材平台持续升级，AI 备课等智能应用场景拓展，“万卷要义”学习大模型及“花卷帮帮”伴学产品有序推进，粤教 AI 听说累计用户超 300 万人。

• IP 开发拓展成长空间：优质图书 IP 向短剧、漫剧、游戏等形态延伸，《重生 2000：从追求青涩校花同桌开始》短剧、《谁在撒谎》AIGC 漫剧等项目持续推进。

• 估值与目标价：26 年可比公司 Wind 一致预期 PE 均值 12.25x，考虑广东人口结构优势、AI 教育布局领先、分红回报稳健，给予 26 年 13.7x PE，目标价 17.09 元，维持“买入”评级。

• 可比公司估值表涵盖中南传媒、山东出版、凤凰传媒、皖新传媒、长江传媒，26E 平均 PE 为 12.25x（Wind 一致预期，数据截至 2026 年 8 月 21 日收盘价）。

• 市场基本数据：截至 8 月 21 日收盘价 11.75 元，市值 103.63 亿元，52 周价格区间 10.78-16.53 元，6 个月平均日成交额 96.08 百万元。

• 风险提示：K12 学龄人口不及预期、出版行业政策变动、AI 教育及 IP 衍生业务商业化落地不及预期。

论述逻辑

• 行业环境影响教辅及图书销售 → 26H1 营收同比-4.61% → 但教育出版基本盘稳健（春季教材发行约 1.64 亿册、粤教版教辅码洋同比+16.26%）托底主业。

• 业务结构优化与成本管控 → 营业成本同比-10.72% → 利润总额同比+8.76% → 归母净利润同比+5.26%、Q2 单季同比+33.39%，盈利韧性显现。

• “数智南传”战略下 AI 教育与 IP 内容融合落地 → 长期成长逻辑强化 → 维持 26-28 年净利润预测 → 参照可比 26E PE 12.25x 给予 13.7x 溢价估值 → 目标价 17.09 元、维持“买入”。

关键展望

• 维持“买入”评级，目标价 17.09 元（8 月 21 日收盘价 11.75 元）。

• 评级基于报告发布日后 6 至 12 个月内公司回报相对基准（A 股基准为沪深 300 指数）表现的预期，“买入”对应预计股价超越基准 15% 以上。

• 维持 26-28 年归母净利润预测 10.99/11.73/12.48 亿元，对应营收 8,688/9,203/9,750 百万元、EPS 1.25/1.33/1.42 元。

• 风险因素：K12 学龄人口不及预期、出版行业政策变动、AI 教育及 IP 衍生业务商业化落地不及预期。

推荐标的

• 南方传媒（601900 CH）：买入（维持），目标价 17.09 元；理由为广东人口结构优势、AI 教育布局领先、分红回报稳健，给予 26 年 13.7x PE 估值。

• 可比公司（估值参照，报告未给评级）：中南传媒（601098 CH）、山东出版（601019 CH）、凤凰传媒（601928 CH）、皖新传媒（601801 CH）、长江传媒（600757 CH），26E 平均 PE 12.25x。

关键图表

图1. 表2. 南方传媒PE Bands

图2. 表3. 南方传媒PB Bands