2026-08-28 · Deutsche Bank · 公司/行业基本面

德意志银行：德银旭升集团（603305）26年上半年业绩符合预期：因估值改善上调至持有

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

德意志银行将旭升集团（603305.SS）评级由卖出上调至持有，维持12个月DCF目标价13.5元人民币（2026年8月27日收盘价11.27元）。公司2026年上半年净利润同比增长18%至2.38亿元，符合市场预期，营收同比增长16%至24.3亿元。毛利率同比提升0.9个百分点至22.7%，其中储能业务毛利率提升至46.4%，受益于电池壳体产能持续爬坡以及铝价同比上涨约19%带来的库存收益。二季度净利润环比下降10%至1.13亿元（同比增7%），主因股份支付增加推高管理费用（环比+21%）与研发费用（环比+33%），经营层面环比基本稳定。公司加速墨西哥、泰国产能建设，构建"中国+北美+东南亚"生产网络，1H26海外收入占比约44%，海外毛利率29.8%显著高于国内的17.2%。目标价隐含20.8倍2026年预期市盈率，低于公司约29倍的长期平均；年初以来股价下跌约30%（同期上证综指基本持平）是本次上调评级的主因。

主要观点

评级调整：由卖出上调至持有，维持12个月DCF目标价13.5元人民币不变，现价11.27元（52周区间10.44-21.48元）

1H26业绩符合市场预期：净利润同比增长18%至2.38亿元，营收同比增长16%至24.3亿元

毛利率同比提升0.9个百分点至22.7%；储能毛利率低个位数提升至46.4%，动力来自电池壳体产能爬坡和铝价同比上涨约19%下的库存持有收益（快速调价机制使售价反映原材料涨价而成本仍受益于低价库存）

全球产能扩张：墨西哥工厂已投产并正在爬坡，良率、生产效率与本地化采购能力持续改善，主要服务北美新能源车和储能客户；泰国工厂建设已完成，设备安装调试与产线部署推进中，将聚焦新能源车核心零部件、智能铝镁合金机械部件及机器人相关产品，形成"中国+北美+东南亚"生产网络

海外盈利优势显著：1H26海外收入占比约44%，海外毛利率29.8%，远高于受中国汽车行业激烈竞争拖累的国内毛利率17.2%，海外扩张若提升海外收入占比可潜在改善收入结构与盈利能力

估值方法与结论：目标价基于DCF（5年预测期，WACC 9.4%，债务成本2.4%，无风险利率2.5%，市场风险溢价6.0%，beta 1.3，所得税率11.5%，股权占比88.0%，永续增长率0.5%），隐含20.8倍2026年预期市盈率，低于公司约29倍的长期平均

盈利预测（DB口径）：EPS 2026E/2027E/2028E分别为0.65/0.85/0.94元；2026E营收55.77亿元、净利润6.08亿元；对应P/E 2026E为17.3倍

风险提示：上行风险为墨西哥、泰国基地爬坡快于预期带来更高海外收入占比与更优利润率结构，以及储能业务增长强于预期；下行风险为下游客户销量不及预期，及价格竞争加剧、原材料成本上升或海外产能爬坡偏慢导致的利润率压力

评级历史：2024年9月3日买入（目标价12.50元）→2025年2月3日下调至卖出（目标价12.20元）→2025年8月28日卖出（目标价11.80元）→2026年5月18日卖出（目标价13.50元）→本次上调至持有

关键展望

维持12个月目标价13.50元人民币（DCF法），隐含20.8倍2026年预期市盈率，低于公司约29倍的长期平均

墨西哥工厂已开始投产爬坡，产品良率、生产效率与本地化采购能力持续改善，主要服务北美新能源车与储能客户

泰国工厂建设已完成，设备安装调试、产线部署与运营准备推进中，将聚焦新能源车核心零部件、智能铝镁合金机械部件及机器人相关产品

报告认为若海外收入贡献从1H26的约44%继续提升，海外扩张可能支持公司的收入结构与盈利能力（海外毛利率29.8% vs 国内17.2%），报告以"可能"表述、未作量化

预测数字：DB EPS 2026E 0.65元、2027E 0.85元、2028E 0.94元；2026E营收55.77亿元、净利润6.08亿元

上行风险：墨西哥、泰国产能基地爬坡快于预期，推动海外收入占比与利润率结构改善；储能业务在产能爬坡加快和客户需求支撑下增长强于预期

下行风险：下游客户销量不及预期；价格竞争加剧、原材料成本上升或海外产能爬坡慢于预期造成更大利润率压力

德意志银行：德银 旭升集团（603305）26年上半年业绩符合预期：因估值改善上调至持有

摘要

主要观点

关键展望

推荐标的

德意志银行：德银旭升集团（603305）26年上半年业绩符合预期：因估值改善上调至持有