2026-09-11 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利礼来（LLY.US）：Mounjaro+Zepbound+Foundayo处方追踪

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摘要

摩根士丹利发布礼来处方周度追踪报告。截至9/4/26当周，Zepbound TRx/NRx约791,300/448,700（上周约771,900/435,700），Foundayo TRx/NRx约47,500/40,700（上周约44,300/39,700），团队认为相对其2026年M+Z（Mounjaro+Zepbound）预期存在约5%上行空间。礼来GLP-1全产品组合（Mounjaro+Trulicity+Zepbound+Foundayo）周度NRx市场份额约61%（上周约61%）。 Medicare肥胖GLP-1 Bridge计划自7/1/2026启动，WH披露两个月内超过50万老人使用（约60万签约），累计节省2.16亿美元；管理层称Bridge患者中约60-70%为初次接受incretin治疗，注射剂约占Bridge患者的80%。团队还引用对约200名美国基层医生的AlphaWise调研，并估算美国约1,270万人在用GLP-1（T2D约680万、肥胖约590万）。为达成2026年共识，估算Foundayo需要周处方约5.8万，而口服Wegovy需约10.9万/周。 12个月目标价1,419美元，基于27x 2027年3月至2028年2季度EPS 52.57美元，评级Overweight，行业观点Attractive。

主要观点

Zepbound当周TRx约791,300、NRx约448,700，均高于上周的约771,900/435,700，处方动能延续

口服GLP-1 Foundayo当周TRx约47,500、NRx约40,700，环比继续爬坡

团队认为最新数据对其2026年Mounjaro+Zepbound预期构成约5%上行空间

礼来GLP-1全组合（Mounjaro+Trulicity+Zepbound+Foundayo）周度NRx市场份额维持约61%，与上周持平

总GLP-1 TRx（礼来+诺和）同比增长约49%，但受去年劳动节假期基数影响而偏高

Medicare肥胖GLP-1 Bridge计划7/1/2026启动，两个月内超过50万老人使用（约60万签约），累计节省2.16亿美元

礼来管理层称Bridge患者中约60-70%为初次使用incretin治疗，且注射剂迄今占Bridge治疗患者的约80%；Bridge计划被认为是7月底Zepbound Kwikpen和Foundayo处方拐点的驱动因素之一

Kwikpen与Foundayo当周处方约220,800/47,500，上周约207,100/44,300，环比+6.6%/+7.3%，且Kwikpen似乎还在受益于7月1日后从瓶装转换

为达到Foundayo 2026年共识销售（约20亿美元），在假设口服市场份额Novo/LLY为60%/40%下，Foundayo TRx需爬坡至约220万（约每周5.8万），高于近期GLP-1上市曲线

口服Wegovy达到共识22亿美元销售额需要约860万TRx（约每周10.9万），按每月263美元净价假设；Novo称IQVIA起初将漏掉部分现金渠道处方，7月17日当周实际处方26.5万对IQVIA 17万，即约64%捕获率

估算美国约1,270万人在使用GLP-1，其中T2D约680万（Ozempic/Trulicity/Mounjaro）、肥胖约590万（Wegovy/Zepbound）

礼来RTP工厂当前年化约3,000万TRx，已基本达到约3,000万支自动注射笔峰值产能；Kwikpen获准在OUS市场复用胰岛素平台，估算可为OUS市场新增约5,500万TRx产能

礼来3/11/26宣布未来十年在中国投资30亿美元扩建本土供应链（含口服固体制剂本地化生产），主要支持orforglipron生产；其在华累计投资已达约60亿美元

5/28/26礼来宣布三大PBM全部覆盖其肥胖产品组合，包括CVS/Caremark自6月1日起覆盖Foundayo、10月1日起恢复模板计划中更广的Zepbound覆盖；团队认为这是对此前偏好Wegovy决定的显著反转，凸显组合规模优势

CMS于4/21/2026决定将Medicare肥胖GLP-1 Bridge覆盖延期至2027年底（从此前2026年底），并推迟BALANCE计划启动；CVS Pharmacy自7月1日起参与Bridge计划，合格Medicare受益人可以每月50美元价格获得GLP-1至2027年底

礼来3/5/2026在美国推出Employer Connect弹性福利平台，由15家以上项目管理者参与，Zepbound KwikPen以449美元优惠价向网络药房提供

FDA于2/6/26宣布将采取决定性行动限制用于大规模营销的GLP-1仿制 compounded 药物原料药；据Novo市场调研，约300万美国患者因肥胖使用GLP-1，其中150万使用compounded产品

团队认为GLP-1使用正接近新的拐点，主要受口服药物和Medicare覆盖扩大驱动；基准情形下肥胖TAM峰值约1,900亿美元，2025年美国肥胖人群GLP-1渗透率约6%（T2D约26%）

近期对约200名美国基层医生的AlphaWise调研用于研判口服与注射GLP-1处方动态、Foundayo与口服Wegovy上市以及Medicare Bridge计划的影响

论述逻辑

报告以IQVIA周度处方数据为起点 → 追踪Mounjaro、Zepbound、Foundayo的TRx/NRx及礼来全组合约61%的NRx市场份额 → 发现Zepbound与Foundayo处方环比继续爬坡、Kwikpen/Foundayo周环比+6.6%/+7.3% → 结合Medicare Bridge计划7/1启动后超50万老人使用、60-70%为新患者、注射剂占约80%的证据 → 判断Bridge与口服药正共同推动GLP-1使用新拐点，并据此看到2026年M+Z预期约5%上行空间 → 再以供应侧分析（RTP工厂年化约3,000万TRx已达峰值、Kwikpen OUS新增约5,500万TRx、中国30亿美元投资）验证产能与全球扩张可行性 → 同时测算共识达成所需的处方爬坡门槛（Foundayo约5.8万/周、口服Wegovy约10.9万/周）以界定预期风险 → 综合得出维持Overweight评级与1,419美元12个月目标价。