伯恩斯坦：中国互联网：Kimi时刻——蝴蝶效应的快速思考

摘要

伯恩斯坦报告指出，Kimi发布K3模型，总参数2.8万亿，每token激活16个专家，性能接近Claude Fable 5和GPT-5.6，定价比Opus 4.8便宜40%，比Fable便宜70%。 K3验证了中国AI实验室能跟上全球前沿，且中美AI差距约3-4个月。 报告维持腾讯和阿里巴巴的跑赢评级，目标价分别为780港元和180美元。

主要观点

• Kimi发布K3模型，总参数2.8万亿，每token激活16个专家，性能接近Claude Fable 5和GPT-5.6。

• K3定价为每百万输入和输出token分别为3美元和15美元，缓存命中90%折扣，比Opus 4.8便宜40%，比Fable便宜70%。

• K3验证了中国AI实验室能跟上全球前沿，且中美AI差距约3-4个月。

• K3对大型覆盖标的的影响主要是间接的，但阿里巴巴持有Kimi 36%股份。

• K3定价是GLM-5.2的两倍，两者可在不同价格点保持帕累托前沿。

• Kimi在预训练规模上领先，Z.ai需推出万亿参数模型。

• 模型层碎片化和竞争有利于大型分发平台和AI用户。

• Kimi成功可能对阿里云收入增长有正面影响。

• 报告维持腾讯和阿里巴巴的跑赢评级，目标价分别为780港元和180美元。

论述逻辑

• Kimi发布K3模型，性能接近美国前沿模型，且定价更低，验证了中国AI实验室的追赶能力。

• 中美AI差距约3-4个月，中国开源模型对Anthropic等形成竞争压力。

• 模型层竞争加剧有利于大型平台，阿里巴巴和腾讯作为投资者受益。

• Kimi成功对阿里云收入增长有正面影响，腾讯Workbuddy用户增长被忽视。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出K3可能促使Anthropic加强监管策略。

• Z.ai需在2027年第一季度前推出万亿参数模型。

推荐标的

• 腾讯（700.HK）：跑赢，目标价780港元。

• 阿里巴巴（BABA）：跑赢，目标价180美元。

• 阿里巴巴（9988.HK）：跑赢，目标价176港元。

关键图表

图1. 图表

图2. Kimi K3的发布方向性增强了我们的观点，即中国顶尖AI实验室能够继续跟上美国同行的步伐

图3. 本文中提及法国兴业银行的内容纯属事实性陈述，基于公开信息，并包含在...