华泰证券 庄汀洲 张雄 杨泽鹏 公司研究 业绩点评 飞凯材料（300398）：半导体等需求良好助力公司盈利增长

摘要

华泰证券对飞凯材料维持"增持"评级，目标价自 43.46 元下调至 37.8 元（对应 26 年 36 倍 PE）。 分板块看，屏幕显示材料营收同比+17%至 8.2 亿元、毛利率同比+8.6pct 至 47%；半导体材料营收同比+8%至 3.6 亿元、毛利率同比+2.7pct 至 41%，锡球中国大陆营收同比增长约 125%；紫外固化材料营收同比+30%至 4.0 亿元，人工智能数据中心基础设施扩张拉动光纤光缆涂覆材料营收增长近 30%。 26H1 公司毛利率同比+4.6pct 至 40.7%。 在建项目有序推进，安庆兴凯智能工厂试生产、可达年产 1 万吨高端环氧塑封料产能，苏州凯芯基地预计 2027 年初完工。 华泰维持 26/27/28 年归母净利 6.0/6.7/7.6 亿元预测（同比+53%/+11%/+14%），风险为国际油价波动与新项目投产进度不达预期。

主要观点

• 2026 年上半年营收与利润双增：营收 17.2 亿元（yoy+18%），归母净利 2.7 亿元（yoy+23%），扣非净利 2.6 亿元（yoy+47%）。

• Q2 归母净利 1.4 亿元（yoy+40%，qoq+4%），营收 8.5 亿元（yoy+12%，qoq-3%），低于华泰前瞻预期的 1.6 亿元，主因四费等有所增加。

• 屏幕显示材料板块营收同比+17%至 8.2 亿元，液晶材料营收同比增长约 33%，板块毛利率同比+8.6pct 至 47%。

• 半导体材料板块营收同比+8%至 3.6 亿元，湿电子化学品营收较 25H1 增长超过 800 万元，锡球中国大陆业务营收同比增长约 125%，板块毛利率同比+2.7pct 至 41%。

• 紫外固化材料板块营收同比+30%至 4.0 亿元，光纤光缆涂覆材料营收同比增长近 30%，汽车内饰件涂料营收同比增长近 28%，板块毛利率同比-0.5pct 至 36%。

• AI 需求是重要拉动因素：人工智能数据中心基础设施扩张拉动光纤材料需求。

• 26H1 公司整体毛利率同比+4.6pct 至 40.7%。

• 在建项目有序推进并加码先进封装等高端领域：光刻胶升级项目进入试生产与产能爬坡，安庆兴凯智能工厂试生产、可实现年产 1 万吨高端环氧塑封料产能，产品满足存储堆叠封装、智能芯片、车载功率器件等需求。

• 华泰维持 26/27/28 年归母净利润预测 6.0/6.7/7.6 亿元，同比+53%/+11%/+14%，对应 EPS 1.05/1.17/1.34 元（前值 1.06/1.17/1.34 元，主要系股本变动）。

• 估值：可比公司 26 年平均 31 倍 PE（万润股份 28 倍、雅克科技 48 倍、瑞联新材 18 倍），考虑光纤材料、光刻胶、临时键合胶等领域成长性，给予 26 年 36 倍 PE，目标价 37.8 元（前值 43.46 元，对应 26 年 41xPE），维持"增持"。

• 风险提示：国际油价波动风险；新项目投产进度不达预期风险。

关键展望

• 维持"增持"评级，目标价 37.8 元（前值 43.46 元，对应 26 年 41xPE），基于 26 年 36 倍 PE；当前收盘价 35.07 元（截至 8 月 26 日）。

• 全资子公司苏州凯芯半导体材料生产基地项目预计将于 2027 年初完工，聚焦半导体制造及封装关键材料。

• 安庆分公司紫外固化配套材料系列产品建设项目预计不晚于 2026 年年底开工建设，建成后将扩充紫外固化涂料产能。

• 控股孙公司安庆兴凯智能工厂报告期内试生产，可实现年产 1 万吨高端环氧塑封料产能，面向存储堆叠封装、智能芯片、车载功率器件等应用。

• 报告提示的风险：国际油价波动风险；新项目投产进度不达预期风险。

推荐标的

• 飞凯材料（300398 CH）：维持"增持"评级，目标价 37.80 元人民币（对应 26 年 36 倍 PE），理由为半导体等需求良好、光纤材料/光刻胶/临时键合胶等领域成长性及新材料放量空间；收盘价 35.07 元（8 月 26 日），市值 199.91 亿元人民币。

• 报告提及的可比公司（估值参照、未给评级）：万润股份（002643 CH，26E PE 28 倍）、雅克科技（002409 CH，26E PE 48 倍）、瑞联新材（688019 CH，26E PE 18 倍），26E 平均 PE 31 倍（Wind 一致预期）。