高盛：AppLovin Corp.（APP.US）2025年第四季度业绩回顾：投资者争论加剧下运营动能稳健

原标题：Goldman Sachs AppLovin Corp. (APP.US) Q4’25 Earnings Review: Steady Operating Momentum Amidst Heightened Investor Debates

摘要

高盛维持对AppLovin（APP）的中性评级，12个月目标价从$710下调至$585，对应28.1%上行空间。Q4’25营收和调整后EBITDA均超预期，营收$16.58亿（GS预期$16.02亿），调整后EBITDA $13.09亿（GS预期$13.25亿），增量利润率超94%。管理层强调AXON 2.0平台持续驱动核心游戏和非游戏广告强劲增长，电商业务按计划于2026年上半年全面上线。但投资者对竞争加剧的担忧仍构成短期压力，Q1指引中点隐含增量利润率环比小幅下降。高盛调整估值倍数以反映板块近期估值压缩，维持中性评级等待更清晰信号。

主要观点

• Q4’25营收$16.58亿，超GS预期3.5%和共识2.2%，同比增长20.8%。
• 调整后EBITDA $13.09亿，超GS预期5.6%和共识4.6%，同比增长65.0%，利润率84.4%。
• GAAP EPS $3.24，超GS预期8.5%和共识9.2%。
• 增量利润率超94%，体现高运营杠杆。
• 管理层指引Q1’26营收$17.45-17.75亿，调整后EBITDA $14.65-14.95亿，环比增长约中高个位数（M-HSD%），高于季节性。
• 电商广告平台于Q4’25成功推出自助服务，计划2026年上半年全面上线（GA launch）。
• Q4回购约$4.2亿，管理层强调未来资本配置将继续包括股票回购。
• 负面因素：Q1调整后EBITDA指引中点隐含增量利润率环比下降，因计划增加效果营销投入；Q4股权激励费用环比大幅上升，预计未来维持类似水平。
• 高盛认为竞争担忧短期仍压制股价，但长期看好AppLovin在移动广告/游戏领域的增长和利润率。
• 维持中性评级，因风险回报平衡，需更清晰信号。

论述逻辑

Q4’25业绩超预期→运营动能稳健，但投资者对竞争加剧的辩论持续→管理层通过AXON 2.0平台和电商进展表达信心→Q1指引显示增长延续但利润率环比承压→高盛下调估值倍数（EV/EBITDA从32x降至23x，EV/FCF-SBC从28x降至23x）以反映板块估值压缩→目标价从$710降至$585→维持中性。

关键展望

• Q1’26营收指引$17.45-17.75亿，调整后EBITDA $14.65-14.95亿。
• 2026年营收预估$78.58亿（此前$77.77亿），调整后EBITDA $66.36亿（此前$64.74亿），GAAP EPS $15.28（此前$15.20）。
• 电商平台全面上线（GA）预计在2026年上半年。
• 风险：数据隐私与监管、第三方应用分发政策变化、竞争环境变化、全球宏观经济。

推荐标的

• AppLovin Corp. (APP.US)：评级中性，12个月目标价$585（此前$710），当前价$456.81，上行28.1%。理由：短期竞争担忧压制，长期增长前景积极，但需更清晰信号。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。