中信期货 中信期货研究所 期货研究 商品期货 美元指数震荡趋弱，基本金属震荡回升

摘要

中信期货有色团队（2026-08-28）认为，美国科技公司高杠杆投入AI及美国政府债务持续扩张推高美债长端利率，财政部扩大长债回购虽缓解市场恐慌但对美元信用有风险，美元指数震荡趋弱对基本金属形成支撑。 原料端延续偏紧、冶炼端上周产量环比略降，供应端支撑仍在；短期LME铜集中交仓虽让低库存炒作降温，但美铜虹吸效应延续下低库存支撑仍在，可继续关注铜锌锡低吸短多机会，中期经济增长不确定性叠加消费走弱风险使价格上方仍有压制。 分品种看，铜社会库存11.95万吨延续去化、铜精矿现货TC降至-181.25美元/干吨创历史新低，展望震荡；氧化铝现货加权指数2677.4元/吨，供给过剩但成本端有支撑，展望震荡。 铝锭+铝棒社会库存96.75万吨环比周一减1.8万吨，铝价震荡；锌因供应偏紧叠加海外挤仓展望震荡偏强，六地锌锭库存24.74万吨；铅因再生铅利润好转、产量回升展望震荡偏弱，社会库存7.09万吨。 镍、不锈钢、锡均展望震荡，印尼确认2026年镍矿RKAB配额不再增加，锡端缅甸佤邦复产偏慢、银漫矿业停产抬升供应风险。 宏观面美国7月PCE同比3.70%小幅超预期、初请失业金20.30万人低于预期，杰克逊霍尔会议与霍尔木兹海峡局势为关键变量。 指数方面，8月27日中信有色金属指数2756.41、当日-0.36%，近5日+0.75%、近1月+2.10%、年初至今+0.25%。

主要观点

• 总体观点：美元指数震荡趋弱、基本金属震荡回升；美国科技公司高杠杆投入AI及政府债务持续扩张大幅推高美债长端利率，上周美国财政部表示将扩大长债回购规模，虽缓解市场恐慌但对美元信用有风险

• 供应端原料延续偏紧、冶炼端上周产量环比略降，供应支撑仍在；短期LME铜集中交仓虽让低库存炒作降温，但美铜虹吸效应延续下低库存支撑仍在，可继续关注铜锌锡低吸短多机会，中期经济增长不确定叠加消费走弱风险使价格上方仍有压制

• 宏观：美国7月PCE同比3.70%、环比0.20%均小幅超预期，7月核心PCE同比3.30%、环比0.20%符合预期；至8月22日当周初请失业金20.30万人低于预期20.80万人；美伊就停火协议条款达成共识，霍尔木兹海峡局势边际缓和

• 氧化铝（展望震荡）：8月27日现货全国加权指数2677.4元/吨（环比-8.5元/吨），上期所仓单258010吨；新增项目持续爬坡、年内供给压力未减弱，但海运费高位、进口矿价坚挺使成本支撑有效，几内亚铝土矿出口管制措施暂未落地

• 铝（展望震荡）：8月27日国内电解铝现货均价23944元/吨（环比+40元/吨）、升贴水-10元/吨；本周铝锭+铝棒社会库存96.75万吨、环比周一减1.8万吨、较上周四减3.1万吨；上期所电解铝仓单251174吨环比-6114吨；阿联酋铝业阿尔塔维拉冶炼厂复产25%（月初披露18%），年内国内供需趋紧但海外扩张无法证伪

• 铝合金（展望震荡）：8月27日ADC12报23300元/吨持平，ADC12-A00价差-715元/吨（环比-25元/吨）；SMM铸造铝合金企业开工率约49%、明显低于去年同期的53%，7月废铝和铝合金进口均弱，库存绝对量远低于去年同期，成本定价逻辑强化、底部支撑较强

• 锌（展望震荡偏强，报告中最积极品种）：截至8月27日六地锌锭库存24.74万吨周环比+0.27万吨；紫金矿业上半年矿山产锌精矿含锌176,922吨同比-1.5%、冶炼锌锭183,761吨同比-10.0%；锌锭出口盈利窗口打开、LME锌现货维持高升水且国内加工费走低，关注锌价低吸做多机会

• 铅（展望震荡偏弱）：8月27日国内铅锭社会库存7.09万吨周环比+0.04万吨，1#铅锭均价15925元/吨持平、沪铅仓单56991吨；再生铅冶炼盈利带动铅锭周度产量环比继续回升，而电动自行车新国标执行初期订单走弱、铅酸电池开工维持低位，铅锭预期偏过剩

• 镍（展望震荡）：8月27日沪镍仓单101144吨环比-404吨、LME镍库存268314吨环比-240吨，高镍铁1135-1145元/镍较26日下跌5元；印尼确认2026年镍矿RKAB配额不再增加、仅对原料库存偏低冶炼厂有选择批准战略缓冲配额，全球显性库存相对高位压制镍价

论述逻辑

• AI高杠杆投入与美国债务扩张推高美债长端利率→财政部扩大长债回购缓解恐慌但伤美元信用→美元指数震荡走弱，构成基本金属的宏观支撑

• 原料端延续偏紧、冶炼端上周产量环比略降→供应端支撑仍在

• 终端表现一般但初端开工普遍回升、跌价一度提振消费→LME铜集中交仓虽降温低库存炒作，但美铜虹吸效应延续下低库存支撑仍在→短期关注铜锌锡低吸短多机会

• 中期经济增长仍存不确定性且消费有走弱风险→基本金属价格上方仍有压制

关键展望

• 继续重点关注美铜关税政策动向，其为铜及基本金属短期行情的核心政策变量

• 铜价建议关注霍尔木兹海峡局势以及杰克逊霍尔经济政策研讨会上美联储主席发言

• 氧化铝：几内亚铝土矿出口管制措施暂未落地，后续仍需关注政策动向

• 镍与不锈钢：印尼2026年RKAB配额审批及资源国政策是核心变量，持续跟踪印尼相关政策进展

• 锡：继续关注8月精炼锡出口恢复情况（8月截至本周出口2205吨）及佤邦复产进度

• 品种中期展望：锌震荡偏强、铅震荡偏弱，铜、氧化铝、铝、铝合金、镍、不锈钢、锡均为震荡

推荐标的

• 报告未明确给出推荐股票标的；品种层面给出交易方向：继续关注铜锌锡低吸短多机会，其中锌价关注低吸做多机会