廖静池 王大霁 赵闻恺 投资策略 市场策略 筹码微观结构探秘系列（十）：用斐波那契数字前瞻识别筹码微观结构失衡

摘要

浙商证券策略团队提出"3-89法则"，利用斐波那契数列89构建两大条件，前瞻性识别筹码微观结构失衡：条件一要求股价处于近89个交易日最高收盘价附近，条件二要求成分股波动率的89日移动平均分位数水平高于阈值。 以万得全A为例，2019年以来共触发10次信号，T+40个交易日最大回撤中位数为-12.6%，发生回撤概率为100%；信号触发后T+10、T+20和T+40个交易日收益率中位数分别为-1.1%、-4.8%和-8.0%，负值概率分别为70%、90%和100%。 行业层面，该法则适用于房地产、TMT和部分周期板块，申万一级房地产T+40负收益概率达100%，收益中位数-8.9%；申万二级中基础建设、房地产开发、厨卫电器、教育和军工电子均达到100%负收益。 2010年至今40日胜率仅63%，2019年后随着QFII、两融、沪深港通及A股纳入MSCI指数等制度落地，投资者结构趋于完善，指标表现显著改善。 报告提示历史数据不代表未来、地缘冲突存在不确定性、美联储超预期加息等风险。

主要观点

• "3-89法则"利用斐波那契数列89构建两大条件，前瞻性预判筹码微观结构失衡

• 条件一：股价处于近89个交易日最高收盘价附近；条件二：成分股波动率89日移动平均分位数高于阈值

• 万得全A 2019年以来触发10次信号，T+40日最大回撤中位数-12.6%，回撤概率100%

• 信号后T+10/T+20/T+40收益率中位数分别为-1.1%、-4.8%和-8.0%，负值概率分别为70%、90%和100%

• T+10/T+20/T+40最大回撤中位数分别为-2.9%、-6.8%和-12.6%，三次区间取得负值概率均为100%

• 2010年至今40日胜率仅63%，2019年后随QFII、两融、沪深港通、MSCI纳入等制度落地，投资者结构完善，指标表现改善

• 行业层面适用于房地产、TMT和部分周期，申万一级房地产T+40负收益概率100%，收益中位数-8.9%

• 申万一级最大回撤中位数较大的为计算机-19.1%、传媒-17.4%、商贸零售-16.9%、有色金属-15.7%和化工-14.5%

• 申万一级最大回撤（最深单次）较大的为电子-26.9%、食品饮料-26.1%、有色金属-25.9%、通信-25.1%和计算机-25%

• 申万二级前五名负收益概率均达100%：基础建设、房地产开发、厨卫电器、教育和军工电子

• 申万二级收益中位数调整最大的为数字媒体-18.0%、渔业-16.7%、厨卫电器-16.5%、能源金属-14.4%和影视院线-14.1%

• 风险提示：历史数据不代表未来、地缘冲突存在不确定性、美联储超预期加息

论述逻辑

• AI算力板块波动引发对筹码微观结构失衡的关注

• 指数上行但成分股走势分化，是筹码结构失衡和阶段性顶部的前兆

• 利用斐波那契数列89构建两大条件（股价高位+波动率高位）前瞻性预判筹码结构失衡

• 万得全A 2019年以来触发10次信号验证，T+40回撤概率100%，回撤中位数-12.6%

• 2019年后投资者结构完善使指标有效性显著提升，40日胜率从63%升至100%

• 行业层面验证适用于房地产、TMT和部分周期板块

关键展望

• 信号发出后未必是大级别顶部，但提示在此位置可能出现阶段性调整

• 历史数据不代表未来，仅供参考

• 地缘冲突存在不确定性，若美伊反复或影响市场偏好、放大市场波动

• 美联储超预期加息或对市场造成流动性冲击

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的