郑辰 李婵娟 陈俊威 公司研究 公司深度 英科医疗（300677）：深度研究报告：大浪淘沙，穿越周期的全球一次性手套龙头

摘要

华创证券发布英科医疗深度研究报告，指出公司是全球一次性手套市场龙头，2025年市占率达到13%。 行业端供需关系调整已基本完成，26Q2丁腈手套价格在上行趋势中加速，同时原材料价格先于成品价格回落，形成了有利的价差时间错配。 公司层面，英科医疗已构筑起产能、成本和资金三大核心壁垒，截至2025年底一次性手套产能达1030亿只/年，位居全球第一。 面对中美关税压力，公司已于2025年底借助越南及印尼投产的海外产能重返美国市场，并积极运用多种工具对冲汇率波动，后续汇兑损失有望收窄。 分析师预计公司2026至2028年归母净利润分别为23.23、28.38、32.44亿元，基于DCF模型给予公司453亿元整体估值，首次覆盖给予“推荐”评级。

主要观点

• 英科医疗是全球一次性手套龙头，2025年全球市占率达13%，个人防护类产品收入占比达89%。

• 行业供需关系调整基本完成，丁腈手套价格企稳上行，26Q2价格上行趋势加速。

• 原材料价格先于成品价格回落，形成有利价差，增厚企业盈利空间。

• 全球一次性手套产业逐步从马来西亚向中国转移，我国前三大厂商市占率显著提升。

• 公司一次性手套产能全球第一，2019年底至2025年底实现从190亿只/年到1030亿只/年的跨越。

• 公司通过多方面构筑成本壁垒，2025年原材料成本已占比公司总成本的61.75%。

• 关税压力下公司借助海外产能重返美国市场，海外基地生产成本与国内差异较小。

• 需求端增量可充分覆盖供给端增量，无需担心公司扩产带来行业竞争加剧。

论述逻辑

• 行业供需调整基本完成 + 国际油价震荡上行驱动成本上升 → 厂商提价 → 26Q2丁腈手套价格上行趋势加速

• 上游化工原料价格开启下行通道 + 丁腈手套报价仍在延续上行趋势 → 形成有利时间错配 → 盈利能力提升

• 关税政策调整导致直接出口受阻 → 公司战略性退出美国市场并加速海外产能建设 → 越南及印尼产能投产 → 重返美国市场并提振综合盈利水平

关键展望

• 26Q2一次性手套提价带来超额利润，公司业绩弹性可期。

• 26Q3一次性手套价格逐步回归稳态，但公司盈利水平仍将维持相对高位。

• 26Q4一次性手套价格具备较强支撑，公司盈利水平有望高于年初。

• 2030年维度内销预计逐渐成为公司第二增长曲线，全球市占率预计进一步提升。

• 公司通过置换美元或港币贷款等措施对冲汇率波动，后续汇兑损失有望逐步收窄。

• 风险提示：扩产进度不及预期、国际贸易摩擦加剧、汇率波动超出预期。

推荐标的

• 英科医疗（300677）：首次覆盖给予“推荐”评级，目标价69元。