2026-10-11 · 东方证券 · 宏观策略

法国深陷财政泥潭，警惕债务压力传染

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摘要

东方证券策略周度思考（报告发布日期2026年10月07日）指出，长假期间地缘风险维持僵局，布伦特原油在100美金附近波动，美国成品油（如汽油）价格创新高，通胀粘性叠加美国中期选举压力，为后续地缘风险爆发埋下隐患；全球发达经济体长端利率继续新高，尤其是欧洲。美国9月非农新增就业仅2.9万人、低于市场预期并下修前两月数据，WEI高位回落、木材价格继续下跌，报告判断高利率、高油价环境最终会伤害经济，9月非农偏弱仅是开端。但非农偏弱并未带动美债长端利率下行：以9月30日-10月5日10年期美债利率为例，通胀预期不变、利率预期下行约6bp、期限溢价上行约8bp，美债利率反而上行2bp。报告核心担忧在欧洲：法国增长偏弱、通胀压力不小、赤字压力大，政府债务占GDP接近120%、远高于德国及60%的国际警戒线，法德利差创12年以来新高，需警惕债券抛售通过流动性和对发达经济体债务压力的信心两条渠道传染全球。国内假期数据相对平稳，票房为近十年以来低位但消费尚可，国庆假期前三天78个重点步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长3.4%、5.3%。总体看，海外通胀预期粘性、加息预期见顶、经济预期下修的困境进一步加剧，而国内政策预期升温、政策应对手段远多于海外，报告建议重点关注国内科技。

主要观点

长假期间地缘风险维持僵局，原油价格高位震荡，但美国成品油价格进一步上涨，一方面带来通胀粘性，另一方面加剧美国中期选举压力，为后续地缘风险爆发埋下隐患。

也门冲突加剧（美伊没有太大变化），布伦特原油在100美金附近波动，美国成品油（如汽油）价格创新高，叠加欧美进入采暖季，中东问题在根本解决之前通胀预期粘性会持续较强。

全球发达经济体长端利率继续新高，尤其是欧洲；法国经济增长动力弱、通胀压力高、赤字压力大，诸多问题并发，陷入弱增长、高债务的两难抉择。

美国经济高位回落：9月非农新增就业2.9万人、低于市场预期并下修前两月数据；高频上周度经济指数（WEI）高位回落，与地产投资高度相关的木材价格继续下跌；报告认为高利率、高油价环境最终会伤害经济，9月非农偏弱仅是开端。

非农偏弱但美债长端利率未降的第一原因是期限溢价快速上行：9月30日-10月5日的10年期美债利率拆解显示，通胀预期不变、利率预期下行约6bp、期限溢价上行约8bp，美债利率上行2bp。

第二原因是法国债务担忧爆发：假期法国债券遭遇抛售、长端利率快速上行，法德利差创12年以来新高；法国政府债务占GDP比例接近120%，远高于德国，也远高于60%的国际警戒线，且法国长端利率中期限溢价贡献远大于德国。

法国债券利率上行至少可通过两个渠道对其他经济体造成传染：一方面是流动性，另一方面是对发达经济体债务压力的信心。

国内假期数据相对平稳：8-9月经济数据整体偏弱，票房偏弱为近十年以来低位，但消费尚可——国庆假期前三天商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长3.4%、5.3%，客流量增速略低于五一，营业额增速与五一持平。

策略结论：海外通胀预期粘性、加息预期见顶、经济预期下修的困境进一步加剧；国内经济预期略有下行但政策预期升温，政策应对手段远多于海外，建议重点关注国内科技。

论述逻辑

长假地缘风险僵局 → 原油高位震荡、美国成品油价格创新高 → 通胀粘性叠加中期选举压力，全球发达经济体长端利率继续新高；美国9月非农仅2.9万人、WEI高位回落、木材价格下跌 → 经济预期面临进一步下修；但加息预期下修被期限溢价快速上行对冲（10年期美债：利率预期下行约6bp、期限溢价上行约8bp、利率上行2bp），叠加法国弱增长、高通胀、高赤字、政府债务占GDP近120%、法德利差创12年以来新高 → 需警惕债券抛售通过流动性与发达经济体债务信心两条渠道形成全球债务压力传染；对照国内假期数据平稳、政策预期升温、政策工具远多于海外 → 建议重点关注国内科技。