高盛：—阿里巴巴（BABA）：亚洲领袖大会2026要点——云计算加速，AI资本回报可见；买入评级

摘要

高盛于2026年9月1日发布阿里巴巴（BABA）报告，汇总其在香港举办的GS亚洲领袖大会上与公司管理层及投资者关系团队的交流要点，评级为买入。 管理层重申有信心将AI投资转化为收入增长与股东回报，并指出未来AI投资存在多重内部资金来源：核心电商业务每年产生约250亿美元现金（剔除每年减半的即时零售投资）、收入加速增长且利润率扩张的云业务，以及营运资本效率提升。 关于AI资本开支，公司提示不应简单将6月季度的资本开支运行率年化，因为算力供应存在季度波动。 高强度资本开支旨在巩固阿里云的先发优势，公司目前在中国AI云市场份额约40%，且AI基础设施投资有明确的3年回本轨迹，并可能进一步缩短。 增长层面，管理层认为模型层日益碎片化令全栈AI玩家（如阿里）最具优势，公司有信心在FY27实现300亿元人民币MaaS ARR目标，并在2030日历年实现1000亿美元外部云收入。 海外云收入目前占比10%-20%，重点在东盟、中东和拉美扩张，客户覆盖AI模型、电动车、生物科技、传统制造与具身智能等领域。 目标价历史表最新记录为2026年2月27日ADR目标价186美元、H股（9988.HK）目标价180港元。

主要观点

• 管理层重申有信心将AI投资转化为收入增长和股东回报，未来AI投资存在多重内部资金来源

• 核心电商业务每年产生约250亿美元现金（剔除每年减半的即时零售投资），是支撑AI投资的重要内部资金来源

• 公司提示不应简单将6月季度资本开支运行率年化，因算力供应存在季度波动

• 高强度资本开支旨在巩固阿里云先发优势，依托全栈IaaS/PaaS/MaaS能力与庞大存量客户基础，目前在中国AI云市场份额约40%

• AI基础设施投资具备明确的3年回本轨迹，且可能进一步缩短，受强劲需求可见性、云采用加速与利润率持续扩张支撑

• 管理层认为模型层格局日益碎片化，全栈AI玩家（如阿里）最具优势

• 公司有信心在FY27实现300亿元人民币MaaS ARR目标，并在2030日历年实现1000亿美元外部云收入

• 海外云收入目前占总收入10%-20%，重点在东盟、中东、拉美扩张，依托高质量服务与成本优势

• 云客户基础多元，覆盖AI模型、电动车、生物科技、传统制造业和具身智能

• 截至2026年7月1日，高盛全球投研覆盖3,104只股票，评级分布为买入50%、持有34%、卖出16%

论述逻辑

• GS亚洲领袖大会管理层交流（香港）→ 管理层回应近期融资缘由与AI投资资金来源 → 列举多重内部资金：核心电商约250亿美元年现金（剔除每年减半的即时零售投资）+ 云业务收入加速与利润率扩张 + 营运资本效率提升（客户预付款对冲算力租赁预付款）→ 提示6月季度资本开支运行率不可简单年化（算力供应季度波动）→ 高资本开支定位于巩固阿里云先发优势（全栈IaaS/PaaS/MaaS、约40%中国AI云份额）→ AI基础设施3年回本轨迹提供回报可见性 → 模型层碎片化利好全栈玩家 → 云增长与利润率扩张支撑FY27 Rmb30bn MaaS ARR与2030日历年1000亿美元外部云收入目标及海外（东盟/中东/拉美）扩张 → 高盛给予买入评级（目标价表最新记录：ADR 186美元、H股180港元，2026年2月27日）

关键展望

• 验证点：FY27实现300亿元人民币MaaS ARR目标

• 验证点：2030日历年实现1000亿美元外部云收入

• AI基础设施投资的3年回本轨迹可能进一步缩短

• 海外云收入扩张方向：东盟、中东、拉美（目前占比10%-20%）

• 评级与目标价：买入；目标价表最新记录为2026年2月27日ADR 186美元、9988.HK 180港元