GoldmanSachs：中国5月贸易增长加速

原标题：China: Trade growth accelerated in May

摘要

高盛指出，中国5月贸易增长加速并高于市场预期，美元计出口同比增长19.4%，进口同比增长27.5%，贸易顺差从4月的848亿美元扩大至1054亿美元。出口加速主要来自对美国出口改善、去年低基数以及科技相关产品的强劲表现；进口增长更多由价格而非数量驱动，芯片和能源价格上升是关键。区域上，中国对多数主要贸易伙伴出口环比增加，但对欧盟和拉美例外；进口则多数环比下降，仅对美国和日本例外。产品上，科技相关出口升幅最大，金属和地产相关产品跟随改善。

主要观点

• 5月美元计出口同比增长19.4%，高于高盛和市场共识的15.0%，并高于4月14.1%的同比增速，显示名义出口增长继续加快。

• 5月美元计进口同比增长27.5%，略低于高盛30.0%的预测但高于市场26.0%的共识，进口仍处于较高增速区间。

• 贸易顺差扩大至1054亿美元，高于4月848亿美元，也高于高盛862亿美元和市场923亿美元的预期，外需和进口价格共同推高贸易总量。

• 对美国出口同比增长35.4%，较4月11.3%明显加速，部分受去年低基数支撑；对美国进口同比也升至20.4%。

• 对欧盟出口同比放缓至7.6%，对欧盟进口同比转为下降1.3%；对东盟出口同比升至24.3%，对其他新兴市场和非洲出口也保持强劲。

• 产品层面，出口价值从4月到5月普遍上升，科技相关产品涨幅最大，随后是金属和地产相关产品，显示出口改善并非只集中在单一品类。

• 半导体出口金额同比增长110.9%，但出口量仅小幅增长2.1%，说明涨价效应远大于数量扩张。

• 进口方面，半导体、汽车进口金额上升，能源、金属矿石和农产品进口金额环比下降；原油、天然气和铜矿等进口更多体现价格上升而非数量扩张。

论述逻辑

出口和进口同比均加速 → 对美国出口与科技产品贡献最明显 → 进口高增长主要由芯片和能源价格驱动 → 贸易顺差扩大到1054亿美元 → 名义贸易强不完全等于真实需求全面改善 → 后续需等待6月20日更细分数据验证

关键展望

• 出口方面，若美国低基数和科技产品价格支撑延续，中国出口增速短期仍可能保持较高，但对欧盟和拉美放缓提示区域分化。

• 进口方面，芯片、能源和部分大宗商品价格仍将主导名义进口表现，数量指标需要单独观察。

• 贸易顺差方面，科技出口和对美出口改善将继续支撑顺差，但进口价格上行也会抬高进口额。

• 风险方面，当前数据仅覆盖主要贸易伙伴和产品，完整分国别、分产品数据将在6月20日发布，届时可能修正对需求结构的判断。

推荐标的

• 人民币贸易顺差支撑

• 中国科技出口链

• 关注半导体价格效应

关键图表

Exhibit 1：5月名义贸易同比增长加速

Exhibit 2：中国5月贸易顺差扩大至1054亿美元

Exhibit 3：中国对主要贸易伙伴的名义出口5月环比增加，但欧盟和拉美例外

Exhibit 4：中国自主要贸易伙伴进口5月环比下降，但美国和日本例外