瑞银 中国巨石（600176）持续的电子织物密封性和人工智能织物上行空间；维持买入评级

摘要

瑞银将中国巨石 2026/2027/2028 年净利润预测上调 22%/84%/107% 至 85 亿/154 亿/200 亿元人民币，12 个月目标价由 43.00 元上调至 58.00 元，维持买入评级（2026 年 8 月 25 日收盘价 39.79 元）。 核心驱动是 5 月更新以来电子布涨价远超预期，以及业绩会后管理层关于供给纪律、产能瓶颈和 AI 布进展的积极表态。 报告预计含税 7628 价格 2026 年底达到约 15 元/米，2026-2028 年电子布混合 ASP（不含税）上调 18%/91%/91% 至 8.0/13.5/14.2 元/米，使盈利预测高于 Wind 一致预期 10-36%。 管理层反馈设备、投产、良率与客户认证瓶颈将限制供给增长，全产业链低库存有望继续支撑价格至 2028 年。 AI 布方面，第一代低 Dk、低 CTE 和 Q-glass 布已小批量供货，订单支撑的月产能约每产品 0.15-0.30 百万米；基准情形不计入 AI 布盈利，上行情景假设出货 2000 万米、单米净利 50 元，可带来 10 亿元净利和 400 亿元潜在估值上行。

主要观点

• 瑞银大幅上调盈利预测：2026/2027/2028 年净利润上调 22%/84%/107% 至 85 亿/154 亿/200 亿元人民币

• 目标价由 43.00 元上调至 58.00 元，维持买入评级；现价 39.79 元（2026 年 8 月 25 日）

• 电子布价格假设大幅上调：预计含税 7628 价格 2026 年底达约 15 元/米，2026-2028 年混合 ASP（不含税）上调 18%/91%/91% 至 8.0/13.5/14.2 元/米

• 上调后盈利预测高于 Wind 一致预期 10-36%，主因电子布 ASP 假设更高

• 供给瓶颈+低库存支撑价格：设备、投产、良率与客户认证瓶颈预计持续限制供给增长，全产业链低库存继续支撑定价，瑞银预计供给紧张使电子布 ASP 高位维持至 2028 年

• AI 布认证进展积极：第一代低 Dk、低 CTE 和 Q-glass 布已可小批量供货，第二代低 Dk 样品预计短期内推出，订单支撑月产能约每产品 0.15-0.30 百万米，头部客户认证推进中

• AI 布是免费期权：基准情形不计入 AI 布盈利或估值；上行情景假设出货 2000 万米、混合单米净利 50 元，产生 10 亿元净利润和 400 亿元潜在估值上行空间

• 分部估值：E 玻纤（电子布）业务估值 1800 亿元，玻纤业务估值 540 亿元

• 估值仍具吸引力：当前股价对应 10 倍 2027E EPS，低于历史均值 15 倍；P/BV-ROE 视角为 3.4 倍 2027E P/BV 对应 35% ROE，历史均值分别为 2.3 倍和 15%；当前估值已隐含 2027 年后盈利显著正常化的预期

• 财务预测要点：2026E 营收 247.52 亿元、净利润 84.73 亿元、EPS 2.12 元；2027E 营收 336.23 亿元、净利润 154.29 亿元、EPS 3.85 元；2028E 营收 404.14 亿元、净利润 199.90 亿元、EPS 4.99 元

• 公司背景：前身为中国玻纤，2015 年更名中国巨石，总部位于浙江，主营玻纤及相关产品的研发、生产与销售，产品用于建筑、基础设施、交通、风电、电子和航空航天等领域

论述逻辑

• 逻辑链：5 月更新以来电子布涨价远超预期 → 业绩会后管理层释放供给纪律、产能瓶颈与 AI 布进展的积极信号 → 瑞银上调 2026-2028 年电子布混合 ASP 假设 18%/91%/91% → 净利润预测相应上调 22%/84%/107%，高出 Wind 一致预期 10-36%

• 供给端：设备、投产、良率与客户认证瓶颈限制新增供给，叠加全产业链低库存 → 预计供给紧张使电子布 ASP 高位维持至 2028 年，含税 7628 价格 2026 年底达约 15 元/米

• AI 布期权：一代低 Dk/低 CTE/Q-glass 小批量+二代样品在途 → 基准不计入盈利，上行情景量化为 2000 万米×50 元/米=10 亿元净利、400 亿元估值上行，构成额外弹性

• 估值权衡：认可盈利趋近周期顶部应给更低倍数（20x 降为 15x、SOTP 改整体 PE）→ 但盈利大幅上调足以推动目标价由 43 元升至 58 元 → 维持买入；当前 10 倍 2027E PE 已隐含 2027 年后盈利正常化的悲观预期

关键展望

• 潜在催化剂一：AI 布进一步接单，包括低 CTE、低 Dk 和 Q-glass 产品

• 潜在催化剂二：E 玻纤价格进一步加速上涨；催化剂三：CCL 和 PCB 生产商继续提价

• 价格路径：预计含税 7628 价格 2026 年底达到约 15 元/米；供给紧张支撑电子布 ASP 高位维持至 2028 年

• 估值展望：盈利 2027-28 年趋近周期顶部，故倍数降至 15 倍 2027E PE；12 个月目标价 58.00 元，预测股价涨幅 45.8%、总回报 48.2%

• 下行风险：1）需求走弱、客户重复下单退潮或 2028E 起产能加速投放导致 E 玻纤 ASP 快于预期正常化；2）AI 相关布料认证或订单转化放缓；3）原材料成本波动

• 关键市场分歧点：电子布价格能否在 2027 年之后维持高位、2027 年 EPS 是否应按周期顶部盈利估值

推荐标的

• 中国巨石（600176.SS / 600176 CH）：买入评级，12 个月目标价由 43.00 元上调至 58.00 元（基于 15 倍 2027E PE）；理由为电子布涨价超预期、供给瓶颈支撑 ASP 至 2028 年、AI 布带来额外 400 亿元估值上行期权

关键图表

图1. 电子布价格走势（元/米）：8月为10.20元/米，远高于上轮周期8.8元/米的峰值

图2. 行业电子级玻璃纤维布（E玻纤+特种/高铝）的电子布供需缺口

图3. 中国巨石盈利预测调整：我们将中国巨石2026-28年预测盈利上调22-107%，主要反映E玻纤均价假设上调18-91%

图4. 中国巨石估值情景：巨石E玻纤业务估值1,800亿元，玻纤业务估值540亿元

图5. UBS-S预测与Wind一致预期对比

图6. 中国巨石未来12个月市盈率区间（倍）

图7. 估值比较

图8. 股权自由现金流（UBS）收益率（%）