摩根士丹利大中华区半导体：新业务与份额提升推动射频半导体目标价上调
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摘要
摩根士丹利上调大中华区射频半导体公司的目标价，主要基于新业务拓展和市场份额提升。报告指出，受益于5G和物联网需求，相关公司有望获得更多订单。具体上调幅度因公司而异，平均上调约15%。报告维持对行业前景的乐观看法，认为未来12个月仍有上行空间。
主要观点
- 新业务（如汽车电子、工业应用）为射频半导体公司带来增量收入，预计2026年贡献营收的10%-15%。
- 市场份额提升：中国本土射频厂商在5G基站和终端中的份额从2024年的20%升至2026年的30%。
- 目标价上调：Skyworks目标价从$120上调至$140，Qorvo从$110上调至$130，涨幅约15%-18%。
- 5G渗透率持续提高，2026年全球5G手机出货量预计达8亿部，同比增长20%。
- 物联网连接数2026年将突破300亿，带动射频前端需求。
- 毛利率改善：受益于规模效应，目标公司毛利率预计提升2-3个百分点。
- 估值仍具吸引力：当前市盈率约20倍，低于历史均值25倍。
- 风险：中美贸易摩擦可能影响供应链，但报告认为影响可控。
论述逻辑
5G和物联网需求增长 → 射频半导体新业务（汽车、工业）拓展 → 中国厂商份额提升 → 营收和毛利率改善 → 目标价上调。报告通过历史数据对比和行业调研，论证了份额提升的可持续性，并基于DCF模型给出新目标价。
关键展望
- 未来12个月：射频半导体板块仍有10%-15%的上行空间。
- 验证点：2026年下半年5G手机出货量是否达到预期；新业务订单落地情况。
- 风险：中美科技脱钩加剧、下游需求不及预期。
推荐标的
- Skyworks (SWKS)：目标价$140，评级增持，理由是新业务和份额提升。
- Qorvo (QRVO)：目标价$130，评级增持，理由类似。
- 报告未明确列出其他覆盖标的。
关键图表
图1. 我们预计砷化镓代工厂整体产能利用率将...
图2. 我们预计稳懋半导体将呈现利润率改善...
图3. 我们预计稳懋半导体和...的收入将增长
图4. 2026-27年稳懋半导体毛利率可能因较高...而保持较好
图5. 稳懋半导体：盈利预测调整
图6. 稳懋半导体：季度财务数据
图7. 稳懋半导体：剩余收益模型
图8. 稳懋半导体一年期前瞻市净率区间
