2026-07-13 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦：耐克：伯恩斯坦零售论坛要点

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原标题：Nike: Key takeaways from Bernstein's Retail Forum

摘要

伯恩斯坦上周举办零售论坛，邀请耐克投资者关系团队与投资者会面。报告指出，耐克转型仍在进行中，但基调积极，可见度有所改善。FY27仍是过渡年，生活方式（运动休闲）品类在清货完成和新品上市前将温和下滑，而运动表现品类在所有地区持续增长。耐克预计毛利率将在营收之前改善，得益于减少折扣和清理库存。中国地区正在进行多季度调整，削减低质量销售并投资于本地团队和门店翻新。投资者日（11月）将是下一个催化剂，届时将发布中期指引和2027年产品路线图。伯恩斯坦维持耐克“跑赢大盘”评级，目标价72美元。

主要观点

生活方式品类约占耐克品牌销售额的60%（含Jordan），预计FY27整体下滑约中个位数百分比，主要受经典款（Air Force 1、Air Jordan 1、Dunk）持续同比下降拖累。
经典款在FY26造成约20亿美元收入下滑（约4个百分点拖累），FY27预计拖累收窄至约2个百分点，且下滑集中在上半年。
运动表现品类（跑步、足球、篮球）增长高于市场，受益于新品持续推出，包括Caitlin Clark签名产品将于2026年秋季上市。
运动表现服装略高于市场增长，受益于世界杯服装。Converse品牌预计下滑。
北美批发业务持续增长，来自现有合作伙伴（Dick's、Foot Locker）、重新建立关系的合作伙伴（跑步专业店）以及新业务（亚马逊）。
北美DTC销售下滑应逐步收窄，随着清货同比效应消退，批发与DTC趋势差距将缩小。
中国地区正在进行多季度调整：削减低质量折扣销售（如618、双11）、翻新门店、建立本地团队和本地化设计。
中国门店销售（sell-out）为正，但出货（sell-in）仍为负，因耐克主动减少低质量线上折扣销售。
毛利率预计从Q1起环比改善，得益于折扣减少、全价销售提升、清货压力减轻和渠道质量改善。
关税在FY27构成逆风，指引假设7月后税率从10%升至15%。Q1关税为顺风（对比去年>20%），Q2-Q3温和顺风，Q4为逆风。
SG&A纪律是EPS在收入下滑时仍能稳定的主因；Q1运营费用同比下降，营销费用因世界杯投资增加高个位数百分比，但全年营销将放缓。
投资者日（11月）将发布H2及中期指引，包括增长框架、2027年产品展示（特别是2027年春季新生活方式鞋类系列）以及资本配置优先事项。
新任CFO Dave Denton（8月上任）将负责发布前瞻指引，资本配置在投资者日前保持保守，可能考虑偿还疫情债务。

论述逻辑

耐克当前处于转型期，生活方式品类（占收入约60%）因经典款下滑而拖累整体收入，但运动表现品类增长强劲，部分抵消下滑。管理层通过清理库存、减少折扣、优化渠道质量来改善毛利率，同时严格控制SG&A以稳定EPS。中国和欧洲的主动调整（削减促销、改善渠道）短期压制收入，但为长期健康增长铺路。投资者日将是关键催化剂，届时中期指引和产品路线图将提供更清晰的增长路径。伯恩斯坦认为，随着生活方式拖累减弱和运动表现持续增长，收入增长将在FY27 H2转正，利润率先行改善，因此维持“跑赢大盘”评级。