秦和平 行业研究 行业定期 海外科技行业2026年第31期：北美市场再创新高，AI投资正循环持续强化

摘要

海外科技行业维持增持评级，本期以闪迪投资者日及 NBIS、CRWV、LITE、COHR 最新业绩为核心论据，提出北美算力租赁正循环进一步强化、OCS/CPO 商业化加速兑现两条主线。 闪迪预计 28-30 年营收中高个位数增长、非 GAAP 毛利率约 80%、营业利润率约 75%，已与 8 家客户签署 NBM 协议（覆盖 2027 财年约 50%、2028 财年约三分之二比特量），并承诺完成业务投资后将 100% 剩余现金返还股东。 NBIS 26Q2 营收 5.82 亿美元（同比+454%）、AI Cloud 调整后 EBITDA 利润率升至 50%，客户总承诺金额超 400 亿美元；CRWV 营收 25.8 亿美元（同比+112.3%）、在手订单 1040 亿美元，全年营收指引上调至 124-132 亿美元。 LITE FY26Q4 营收 10.1 亿美元，预计 FY27Q1 OCS 季度收入首次突破 1 亿美元；COHR 营收 20.5 亿美元（同比+34%），CPO 预计 FY27Q2 开始贡献收入。 一周行情（2026.08.08-2026.08.14）恒生指数跌 2.1%、恒生科技跌 3.1%、纳斯达克涨 0.1%；要闻方面英特尔完成 200 亿美元增发、SK 海力士大连 NAND 产能拟扩 50%、DeepSeek V4 Pro 与智谱 GLM-5.3 相继发布。 投资上推荐 AI 算力、云厂商、AI 应用、AI 社交四大方向，估值表内 15 只重点标的均为增持评级。

主要观点

• 行业观点：维持海外科技行业增持评级，沿 AI 算力、云厂商、AI 应用、AI 社交四条主线配置。

• 闪迪投资者日给出长期财务框架：预计 28-30 年营收中高个位数百分比增长，非 GAAP 毛利率约 80%、营业利润率约 75%、调整后自由现金流利润率约 50%；已与 8 家客户签 NBM 协议（覆盖 2027 财年约 50%、2028 财年约三分之二比特量），BiCS10 QLC 较 BiCS8 比特密度提升 60%，并承诺完成业务投资后将 100% 剩余现金返还股东。

• NBIS 26Q2 营收 5.82 亿美元（同比+454%），核心 AI 云业务销售额同比+514%至 5.75 亿美元，AI Cloud 调整后 EBITDA 利润率提升至 50%（26Q1 为 45%、25Q4 为 24%）。

• NBIS 订单同步加速：Q2 新签 4 个标志性 AI Cloud 合同、平均单笔 TCV 超 10 亿美元，客户总承诺金额超 400 亿美元，Q2 总合同价值环比接近 4 倍、新客户合同价值环比增长超 9 倍。

• CRWV 26Q2 营收 25.8 亿美元（同比+112.3%），经调整经营利润率 6%-7%、预计 26Q4 提升至 10%左右；全年营收指引上调至 124-132 亿美元，年底年化营收指引 185-195 亿美元。

• CRWV 截至 26Q2 末在手订单 1040 亿美元、26Q3 初新增 250 亿美元订单且盈利能力更强；26 年 7 月所有 SKU 价格上涨 25%，超 50% 订单已开始交付，预计至 26 年年底超 2/3 积压订单开始交付。

• LITE FY26Q4 营收 10.1 亿美元、Non-GAAP 经营利润率 36.6%，FY27Q1 指引营收 12.25-12.75 亿美元、经营利润率 39.5%-40.5%；26 年底 EML 产能同比增长 50%+，FY27Q1 OCS 季度收入有望首次突破 1 亿美元，NPO 领先客户需求或提前 1 个季度、预计 27-28 年放量。

• COHR FY26Q4 营收 20.5 亿美元（同比+34%）、Non-GAAP 毛利率 40.2%，FY27Q1 指引营收 22-24 亿美元、毛利率 39.5%-41.5%；CPO 预计 FY27Q2 开始贡献收入，26 年 9 月发布 Coherent PhotonLink 平台，本季度末 InP 产能同比翻倍、较原计划提前 1 个季度。

• 一周行情（2026.08.08-2026.08.14）：恒生指数跌 2.1%、恒生科技跌 3.1%、道指跌 0.6%、纳指涨 0.1%；恒生互联网科技业跌 6.0%、纳斯达克中国金龙跌 4.9%；港股涨幅前三为联想集团（+19.6%）、阅文集团（+9.6%），美股前三为 MDB.O（+14.5%）、JG.O（+14.6%）、WDAY.O（+10.6%）。

• 英特尔完成 200 亿美元普通股增发（发行价 95 美元/股、共 2.105 亿股、预计净筹约 197 亿美元，8 月 12 日交割），为 1971 年上市以来最大单次股权融资；前 SK 海力士 CEO 李锡熙负责先进封装、系统集成与后端技术，公司正研究新内存架构及 CPU 与内存堆叠整合。

• SK 海力士重启大连第二工厂建设：新产线月投片约 5 万片晶圆，叠加一厂每月 10 万片，当地 NAND 总产能提升约 50%，最早今年 11 月引进设备、2027 上半年建立量产体系；300 层以上 NAND 集中于清州 M17（投资 19.1 万亿韩元、约 138 亿美元），首个洁净室 2028 年底投入使用。

• 大模型迭代：DeepSeek V4 Pro 上线（总参数 1.6 万亿、每 token 激活约 490 亿，输出 6 元/1M token、为 Flash 版三倍价格，并发限制 500），API 定价将于近日整体上调；智谱发布 GLM-5.3（总参数 7430 亿、两周内开源），提升全部来自后训练 Scaling。

论述逻辑

• 起点是一周内产业链公司的业绩与事件：NBIS/CRWV 的收入爆发与在手订单验证北美算力租赁的投入—收入—盈利正循环，支撑 AI 投资正循环持续强化的判断。

• 正循环沿产业链向上游传导：闪迪以 NBM 长约锁定 2027/2028 财年比特量并敢于承诺 100% 剩余现金返还股东，LITE/COHR 的 OCS/CPO 收入指引显示光互连商业化进入兑现期。

• 供给侧资本开支同步加码佐证景气延续：英特尔 200 亿美元增发投向内存架构革新与先进封装，SK 海力士大连 NAND 产能扩 50%、清州 M17 投资推进。

• 由此落到配置结论：维持行业增持评级，沿 AI 算力、云厂商、AI 应用、AI 社交四条主线给出推荐组合，并以盈利预测与估值表支撑（15 只重点标的均为增持）。

关键展望

• CRWV 经调整经营利润率 26Q2 为 6%-7%，预计 26Q4 提升至 10%左右。

• CRWV 目前超 50% 订单已开始向客户交付，预计至 26 年年底超 2/3 积压订单将开始交付。

• LITE 预计 FY27Q1 OCS 季度收入首次突破 1 亿美元，26 年底 EML 产能同比增长 50%+，NPO 领先客户出货需求可能提前 1 个季度、预计 27-28 年开始放量。

• COHR 预计 CPO 于 FY27Q2 开始贡献收入，26 年 9 月发布 Coherent PhotonLink 平台；InP 产能预计 CY27 年底内部产能继续翻倍。

• 闪迪预计 28-30 年营收中高个位数百分比增长、调整后自由现金流利润率约 50%，完成业务投资后将 100% 剩余现金返还股东。

• SK 海力士大连二厂最早今年 11 月引进生产设备、2027 上半年建立量产体系；清州 M17 首个洁净室计划 2028 年底投入使用。

• DeepSeek 官方宣布 API 服务定价将于近日整体上调，预计涨幅较大。

• 风险提示：宏观经济风险、AI 技术发展未及预期、地缘政治风险、消费复苏未及预期、行业竞争风险、政策监管风险。

推荐标的

• 算力方向：推荐英伟达（NVDA.O）、台积电（TSM.N）、阿斯麦（ASML.O）、博通（AVGO.O），估值表 2026E PE 分别为 31.5、32.0、63.5、77.1 倍，均为增持评级。

• 云厂商：推荐北美三大云厂商微软（MSFT.O）、亚马逊（AMZN.O）、谷歌（GOOGL.O），2026E PE 分别为 31.3、35.1、30.6 倍，均为增持评级。

• AI 应用：推荐 AI Agent 方向受益的苹果（AAPL.O）、高通（QCOM.O）、联想集团（0992.HK）、小米集团（1810.HK）及 Physical AI 方向受益的特斯拉（TSLA.O），均为增持评级（2026E PE：苹果 39.7、高通 11.2、联想 30.7、小米 19.5、特斯拉 232.8 倍）。

• AI 社交：推荐 AI 赋能下的社交网络巨头腾讯控股（0700.HK）、Meta（META.O）、谷歌（GOOGL.O），2026E PE 分别为 13.0、20.4、30.6 倍，均为增持评级。

• 估值表（截至 2026 年 8 月 15 日）覆盖 15 只重点标的，除上述方向外还包括禾赛（2026E PE 24.2 倍），全部给予增持评级。

• 报告未提供个股目标价，仅给出评级（均为增持）与盈利预测；其中英伟达因财年提前一年，估值数据采用 FY2027E。