伯恩斯坦：亚洲新兴机器人：晴雨表（2025年12月/2026年1月）

原标题：Bernstein Asia Emerging Robotics: The Barometer (December 2025/January 2026)

摘要

本报告更新了2025年12月至2026年1月人形机器人行业的关键事件、市场情绪和重要数据点。CES 2026上，波士顿动力首次公开展示Electric Atlas，现代汽车宣布AI机器人战略。特斯拉确认将在2026年第一季度推出Optimus Gen 3，计划2026年底前开始生产。Figure AI推出新AI系统Helix 02，实现四分钟厨房任务演示。中国市场方面，四家公司（Unitree、MagicLab、Galbot、Noetix）正式宣布参加2026年春晚。市场情绪在2025年12月强劲反弹后持续至1月中旬，相关公司估值溢价创历史新高，但1月下旬因资金流动和负面传闻等因素大幅下降。月度数据显示，双环传动、禾赛科技、拓普集团、三花智控、绿的谐波等覆盖公司的关键指标更新。报告维持对双环传动、禾赛科技、拓普集团的“跑赢大盘”评级，三花智控“与大市同步”，绿的谐波“跑输大盘”。

主要观点

• CES 2026关键事件：波士顿动力（现代汽车子公司）首次公开展示Electric Atlas；现代汽车宣布AI机器人战略，彰显引领机器人时代的雄心。
• 特斯拉Optimus进展：特斯拉确认将在2026年第一季度推出Optimus Gen 3，计划2026年底前开始生产，最终年产能目标100万台。
• Figure AI新系统：Figure AI推出Helix 02，实现全身自主控制，完成四分钟厨房任务。
• 中国春晚参与：截至报告发布，四家公司（Unitree、MagicLab、Galbot、Noetix）正式宣布参加2026年2月16日的春晚。
• 市场情绪变化：2025年12月强劲反弹后，市场情绪持续至1月中旬，估值溢价创历史新高（Exhibit 2-4），但1月下旬因资金流动和负面传闻等因素大幅下降。
• 短期催化剂：投资者将特斯拉Optimus Gen 3发布和2026年春晚视为近期关键催化剂。
• 双环传动数据：中国xEV批发量2025年12月同比+5%（11月+17%）；中国扫地机器人销量12月同比-23%（11月-23%）；中国工业机器人产量12月同比+15%（11月+21%）。
• 禾赛科技数据：禾赛远程ADAS激光雷达出货量2025年12月同比+236%（11月+214%）。
• 拓普集团数据：中国xEV批发量12月同比+5%（11月+17%）；拓普空气悬架出货量12月同比+209%（11月+144%）。
• 三花智控数据：1月22日，三花智控实际控制人和高管计划减持；12月中国xEV批发量同比+5%（11月+17%）；中国空调国内销售和出口量12月同比-19%（11月-32%），预计2026年第一季度同比-10%；原材料价格持续上涨，铜同比+37%，铝同比+20%。
• 绿的谐波数据：中国工业机器人产量12月同比+15%（11月+21%）；1月29日，绿的谐波发布2025年业绩预告，净利润同比+105%~131%，符合预期。

论述逻辑

报告从行业关键事件（CES 2026、特斯拉Optimus Gen 3、Figure AI、中国春晚）出发，梳理市场情绪变化（估值溢价先升后降），再通过覆盖公司的月度数据（销量、出货量、产量、价格等）更新基本面，最后给出投资评级和估值方法。核心逻辑是：人形机器人行业催化事件密集，短期市场情绪波动大，但基本面数据（如禾赛激光雷达出货量高增长、拓普空气悬架放量）支撑部分公司业绩，而原材料价格上涨和空调需求疲软对三花智控构成压力。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出投资者将特斯拉Optimus Gen 3发布（2026年第一季度）和2026年春晚（2月16日）视为近期关键催化剂。风险方面，报告列出了各覆盖公司的具体风险，如禾赛科技的激光雷达故障风险、美国制裁风险；拓普集团的特斯拉不及预期风险、地缘政治风险；三花智控的特斯拉不及预期风险、新能源车和空调销售放缓风险；双环传动的特斯拉机器人不及预期风险、扫地机器人销售放缓风险；绿的谐波的潜在上行风险包括进入领先人形机器人制造商等。

推荐标的

• 双环传动（002472.CH）：评级“跑赢大盘”，目标价CNY 60.0，基于DCF估值（WACC 7.6%，终端增长率3.0%），隐含2026年底28倍远期PE。
• 禾赛科技（HSAI.US / 2525.HK）：评级“跑赢大盘”，目标价USD 33.0 / HKD 253.0，基于DCF估值（WACC 8.4%，终端增长率3.0%），隐含2026年底31倍远期PE。
• 拓普集团（601689.CH）：评级“跑赢大盘”，目标价CNY 85.0，基于DCF估值（WACC 8.1%，终端增长率3.0%），隐含2026年底33倍远期PE。
• 三花智控（002050.CH / 2050.HK）：评级“与大市同步”，目标价CNY 40.0 / HKD 36.0，基于DCF估值（WACC 8.2%，终端增长率3.0%），隐含2026年底35倍远期PE。
• 绿的谐波（688017.CH）：评级“跑输大盘”，目标价CNY 100.0，基于DCF估值（WACC 8.2%，终端增长率3.0%），隐含2026年底118倍远期PE。

关键图表

Exhibit 1: 人形机器人行业关键事件（2025年12月/2026年1月）

Exhibit 2: 拓普集团：特斯拉与人形机器人带来的估值溢价

Exhibit 3: 三花智控：特斯拉与人形机器人带来的估值溢价

Exhibit 4: 人形机器人市场情绪

Exhibit 5: 中国工业机器人产量

Exhibit 6: 中国服务机器人产量

Exhibit 7: 中国扫地机器人销量

Exhibit 8: 中国xEV批发量

Exhibit 9: 中国远程ADAS激光雷达出货量和渗透率

Exhibit 10: 中国远程ADAS激光雷达市场份额

Exhibit 11: 拓普集团空气悬架出货量和市场份额

Exhibit 12: 空调销量（中国国内销售+出口）

Exhibit 13: 原材料价格：铜

Exhibit 14: 原材料价格：铝

Exhibit 15: 原材料价格：钢

Exhibit 16: 原材料价格：齿轮钢