深度报告历史包袱出清，全球化开启第二成长曲线

摘要

福田汽车作为国内商用车龙头企业，产品覆盖重卡、轻卡及轻客，随着宝沃和戴姆勒历史包袱基本出清及经营重心回归主业，盈利能力进入持续修复阶段。 2025年公司实现整车销量65.01万辆，其中轻卡市占率约22.0%稳居行业第一，重卡销量同比增长103.5%至14.22万辆。 国内商用车行业正受更新周期、新能源渗透及物流需求修复共振驱动，同时中国商用车国际竞争力持续提升，海外已成为第二增长曲线。 公司2025年海外销量达16.45万辆，拥有32家海外属地化工厂。 盈利方面，历史包袱出清使利润压制因素基本解除，2025年实现归母净利润13.64亿元，同比增长1583.95%。 报告预计公司2026-2028年营业收入分别为693.6/755.4/825.7亿元，归母净利润分别为21.3/26.9/34.7亿元，对应PE为11.7/9.3/7.2。 鉴于当前估值较可比公司存在折价，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 历史包袱全面出清，推动利润进入释放兑现期。

• 轻卡业务连续多年保持行业第一，国内龙头优势稳固。

• 战略聚焦重卡高价值市场，销量与市占率实现大幅双升。

• 全球化布局持续完善，海外销量高增开启第二成长曲线。

• 重卡行业内需迎来乐观预期，出口空间广阔。

• 轻卡出口持续高景气，成为商用车出口主力车型。

• 欧洲轻型商用车市场新能源转型提速，为轻客出海打开机遇。

• 高价值业务放量驱动盈利结构改善，重卡与轻客毛利率领先。

• 轻卡出口占比持续提升，对冲国内市场周期波动。

• 公司盈利能力快速修复，归母净利润实现大幅跃升。

论述逻辑

• 历史包袱出清与主业回归，奠定利润修复基础。

• 行业景气复苏叠加出口高增，提供外部增长动力。

• 轻卡龙头稳固与重卡高端化战略兑现，提升公司市场份额与盈利。

• 未来业绩兑现路径清晰且估值偏低，投资评级获买入。

关键展望

• 预计2026-2028年营业收入分别为693.6/755.4/825.7亿元。

• 预计2026-2028年归母净利润分别为21.3/26.9/34.7亿元。

• 预计2026-2028年对应PE分别为11.7/9.3/7.2。

• 预计重卡内需将在更新换代及政策淘汰刺激下乐观回升。

• 拉美和欧洲市场有望成为提升出口市占率的重要增量来源。

推荐标的

• 福田汽车（600166.SH）：首次覆盖给予“买入”评级。

• 当前估值较可比公司平均水平存在折价，具备估值修复空间。