高盛中国农业：生猪周期——现金流恶化预示供给加速调整与价格拐点将至；维持牧原股份H/A买入评级

原标题：Goldman Sachs CHINA AGRICULTURE：Hog cycle~deteriorated cash runway suggests accelerating supply response and price inflection ahead； Maintain Buy on Muyuan H A

摘要

高盛报告指出，中国生猪养殖行业现金流持续恶化，将加速供给端调整，并预示生猪价格拐点即将到来。报告维持对牧原股份H股和A股的买入评级。当前行业现金跑道缩短，养殖户补栏意愿下降，预计未来几个季度供给收缩将推动猪价回升。报告未提供具体数字或目标价。

主要观点

• 生猪养殖行业现金流状况恶化，现金跑道缩短。
• 现金流压力将加速供给端调整，养殖户可能减少补栏或淘汰产能。
• 供给收缩预期将推动生猪价格在后续季度出现拐点。
• 牧原股份作为行业龙头，有望受益于猪价回升。
• 报告维持对牧原股份H股和A股的买入评级。
• 报告未给出具体目标价或时间表。

论述逻辑

报告从行业现金流恶化出发，认为现金跑道缩短将迫使养殖户加速调整供给（减少补栏/淘汰产能），进而导致未来供给收缩，最终推动生猪价格出现拐点。牧原股份凭借规模优势，在价格回升周期中盈利弹性较大，因此维持买入评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或具体时间窗口。

推荐标的

• 牧原股份（H股）：买入评级。理由：行业龙头，受益于猪价回升。
• 牧原股份（A股）：买入评级。理由同上。

关键图表

图1. 当前猪价暗示现金流快速缩短；历史周期显示供应端可能承压

图2. 上市猪企隐含杠杆率；仔猪价格与市场呈负相关

图3. 2026年3月以来鲜猪肉销售趋势疲软；冻猪肉高库存暗示近期压力

图4. 前三生猪养殖企业减少母猪存栏；市场生猪饲料销售（主要面向家庭农场）

图5. 中国生猪行业供需平衡、定价及关键假设（更新至）

图6. 月度母猪存栏下降3.4%；市场生猪出栏量将在2025年四季度和2026年见顶

图7. 基于资产的估值和盈利敏感性；每头EV估值（牧原、温氏、新希望）

图8. 中国农业板块覆盖总结