保隆科技(603197)上半年归母净利润同比增长96%，多业务布局优势初显

摘要

国信证券发布保隆科技（603197.SH）2026 年半年报点评，维持“优于大市”评级。 公司 2026 年上半年实现营业收入 46.84 亿元，同比增长 18.59%，营收增速持续超越行业；归母净利润 2.64 亿元，同比增长 95.79%，主要受益于参股公司上市后确认公允价值变动收益；其中 26Q2 单季营收 24.44 亿元（同比+19.54%），归母净利润 1.92 亿元（同比+386.31%），毛利率 22.81%（同比+2.33pct）、净利率 7.86%（同比+5.90pct）。 分业务看，智能悬架收入 11.11 亿元（+74.43%）为最强增长引擎，TPMS 收入 12.48 亿元（+3.28%）稳居国内份额第一，金属管件 7.91 亿元（+6.44%）、传感器 3.85 亿元（+4.69%）、气门嘴 3.89 亿元（-2.88%）。 行业层面，2025 年中国乘用车空气悬架渗透率已攀升至 5.5%，报告预计 2026 年中国市场空悬系统搭载交付有望冲刺 300 万台，按单车 8000 元假设对应约 240 亿元市场规模。 公司空悬在手订单超 140 亿元，2024 年 9 月首获欧洲知名主机厂前后空气弹簧定点、开启国内空簧反向出口，2026 年为订单释放高峰年、预计出货空簧减振器总成及独立式空气弹簧 316 万支；匈牙利园区二期建成、泰国新厂 2026 年一季度投产、美国 TPMS 工厂预计 2027 年投产。 报告维持盈利预测，预计 26/27/28 年净利润 3.80/4.60/5.36 亿元，对应 EPS 1.78/2.15/2.51 元、PE 18.7/15.4/13.2 倍。

主要观点

• 2026 年上半年营收 46.84 亿元、同比增长 18.59%，增速持续超越行业；归母净利润 2.64 亿元、同比增长 95.79%，主要系参股公司上市后确认公允价值变动收益，多业务布局优势显现。

• 26Q2 单季营收 24.44 亿元、同比+19.54%，归母净利润 1.92 亿元、同比大幅增长 386.31%，单季度盈利弹性显著。

• 26Q2 盈利能力修复：毛利率 22.81%（同比+2.33pct、环比+0.72pct），净利率 7.86%（同比+5.90pct、环比+4.64pct）；财务费用率同比+1.65pct 或因汇兑损失，销售/研发费用率同比下降。

• 分业务看：智能悬架收入 11.11 亿元（+74.43%）为最强增长引擎，TPMS 及工具 12.48 亿元（+3.28%）、金属管件 7.91 亿元（+6.44%）、传感器 3.85 亿元（+4.69%）正增长，气门嘴及配件 3.89 亿元（-2.88%）小幅下滑。

• 空气悬架自主掌控配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链，已披露在手订单超 140 亿元，2024 年 9 月首获欧洲某知名主机厂全新平台前后空气弹簧定点，实现国内空簧从进口到自主生产再到反向出口的突破。

• 行业空间：中国乘用车空悬渗透率由 2023 年约 2.2%（交付 56.88 万辆、+103.07%）升至 2024 年 3.54%、2025 年 5.5%，报告预计 2026 年搭载交付有望冲刺 300 万台，按单车 8000 元对应约 240 亿元市场。

• 产能与出货节奏：两次扩产新增 428 万件空簧产能，2026 年进入订单释放高峰年，预计出货空气弹簧减振器总成及独立式空气弹簧 316 万支、储气罐等其他产品 221 万支；2028 年在建产能完全释放后达空簧 484 万支、ASU 100 万支、悬架控制器 104 万支、储气罐 270 万只、商用车空簧 432 万支。

• 全球化布局应对关税与供应链安全要求：匈牙利园区二期按期建成、空悬产线安装调试完成；泰国新厂 2026 年一季度投产生产气门嘴；美国 TPMS 工厂启动建设、预计 2027 年投产。

• 传感器自研+并购形成压力、光学、速度、位置、加速度、电流 6 个品类、40 多种产品，平均单车价值量约 1000 元；智驾方面供货比亚迪天神之眼的三目 800 万像素摄像头模组为公司独家量产。

• TPMS 受 2020 年起强制安装政策驱动，公司 2009 年被特斯拉确定为唯一定点供应商、与霍富合资的保富电子运营，26H1 TPMS 收入占营收 27.33%、稳居国内前装份额第一；气门嘴为全球最大企业之一，排气管件为中国最大排气系统管件 OEM 供应商之一。

• 26H1 研发投入占营收 6.93%，截至 2026 年 6 月 30 日全球有效授权专利 946 项；报告维持盈利预测与评级：26/27/28 年净利润 3.80/4.60/5.36 亿元，维持“优于大市”，风险包括中美贸易、TPMS 降价、客户价格战及智驾业务不及预期。

论述逻辑

• 2026H1 营收 46.84 亿元（+18.59%）持续超越行业 → 归因于多业务布局优势 → 归母净利 2.64 亿元（+95.79%）主要由参股公司上市公允价值变动收益贡献，26Q2 毛利率同比+2.33pct 亦体现经营能力改善 → 分业务拆解：智能悬架 +74.43% 为核心增长引擎，TPMS、气门嘴、金属管件等传统业务份额领先构成基本盘 → 行业端空悬渗透率由 2023 年约 2.2% 升至 2025 年 5.5%、2026 年有望冲刺 300 万台/约 240 亿元市场 → 公司端在手订单超 140 亿元、2026 年进入量产高峰年，两次扩产与匈牙利/泰国/美国全球产能布局承接需求 → 维持盈利预测 26/27/28 年净利润 3.80/4.60/5.36 亿元，维持“优于大市”评级。

关键展望

• 2026 年为空悬订单释放高峰年，预计出货空气弹簧减振器总成及独立式空气弹簧 316 万支、储气罐等其他产品 221 万支。

• 报告预计 2026 年中国乘用车空悬系统年搭载交付规模有望冲刺 300 万台，单车 8000 元假设下对应市场规模约 240 亿元。

• 产能爬坡路径：至 2026 年规划产能预计覆盖 89% 空簧总成/独立空簧、18% 空气供给单元、6% 悬架控制器及 123% 储气罐订单需求，2028 年在建产能完全释放。

• 海外投产时点：泰国新厂 2026 年一季度已投产，美国 TPMS 工厂预计 2027 年投产，匈牙利二期空悬产线已安装调试完成。

• 定点量产节点：2025 年 7/8 月国外新势力高端车型双腔空簧减振器总成及 ASU 等定点 2026 年量产；2024 年 9/11 月欧洲主机厂空气弹簧及 ASU 项目 2027 年量产。

• 盈利预测与评级：预计 26/27/28 年净利润 3.80/4.60/5.36 亿元（同比+78.9%/+21.0%/+16.4%），EPS 1.78/2.15/2.51 元，维持“优于大市”。

• 风险提示：中美贸易风险、TPMS 降价风险、客户价格战持续风险、智能驾驶业务不及预期的风险。

推荐标的

• 保隆科技（603197.SH）：优于大市（维持）。收盘价 30.39 元，总市值 6504 百万元，26/27/28E EPS 1.78/2.15/2.51 元，对应 PE 18.7/15.4/13.2 倍；理由：全球 TPMS 龙头、新品在手订单充足，显著受益于投资收益及空悬等业务加速放量。

• 星宇股份（601799.SH）：可比公司，优于大市，昨收盘价 77.69 元，总市值 223 亿元，2025A/2026E/2027E EPS 5.69/5.26/6.34 元，PE 14/15/12 倍。

• 拓普集团（601689.SH）：可比公司，优于大市，昨收盘价 46.52 元，总市值 808 亿元，EPS 1.60/1.93/2.36 元，PE 29/24/20 倍。

• 伯特利（603596.SH）：可比公司，优于大市，昨收盘价 30.09 元，总市值 268 亿元，EPS 2.16/1.64/2.09 元，PE 14/18/14 倍。

关键图表

图1. 保隆科技营业收入及增速（单位：亿元、%）

图2. 保隆科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）

图3. 2023-2025 年中国乘用车空气悬架渗透率

图4. 保隆科技车身传感器产品布局

图5. 公司气门嘴营业收入（亿元；%）

图6. 公司排气管件销售情况

图7. 表 3: 可比公司估值表（2026/9/2）