伯恩斯坦：日本与欧盟半导体：日本/欧盟半导体台湾进口追踪（2025年12月）：暂时疲软

原标题：Japan/EU Semi Taiwan Import Tracker (Dec 25): Temporary weakness

摘要

2025年12月台湾半导体设备进口数据整体表现疲软，全球进口环比下降10%，日本进口环比下降1%。测试设备进口环比大幅下降39%，对Advantest的台湾销售构成下行风险，但伯恩斯坦的回归分析显示Advantest 12月季度台湾销售仅环比下降5%，优于市场预期的下降20%。光刻设备方面，12月台湾进口额4.27亿欧元，环比微增3%但同比下降24%；第四季度三个月合计11.6亿欧元，环比下降26%，同比上升2%。伯恩斯坦据此预测ASML第四季度台湾系统销售额为9.8亿欧元，环比下降41%，但同比上升38%，台湾占比将从第三季度的30%降至13%。东京电子相关类别（CVD、干法刻蚀、清洗等）12月进口环比下降21%，同比下降19%，回归分析暗示其12月季度台湾收入环比下降10%，低于市场预期的下降4%。清洗设备进口环比下降29%，同比下降44%，Screen的台湾销售预计环比下降26%，而市场预期为增长21%。伯恩斯坦维持东京电子（目标价44,200日元）和ASML（目标价1,300欧元）的跑赢大市评级，维持Advantest（目标价22,300日元）和Screen（目标价14,800日元）的市场表现评级。

主要观点

• 2025年12月台湾半导体设备全球进口总额36亿美元，环比下降10%，同比上升7%。
• 12月从日本进口7.93亿美元，环比下降1%，同比下降3%。
• 三个月移动平均显示全球进口环比下降2%，日本进口环比上升13%。
• 测试设备（来自日本和马来西亚）12月进口3.13亿美元，环比下降39%，同比上升8%；三个月移动平均环比下降9%。
• Advantest的SoC测试仪收入与台湾测试设备进口高度相关，回归分析显示其12月季度台湾销售环比下降5%，优于市场预期的下降20%。
• 12月光刻设备进口4.27亿欧元，环比上升3%，同比下降24%；第四季度合计11.6亿欧元，环比下降26%，同比上升2%。
• 台湾光刻进口与ASML台湾系统销售相关性R²为84%，基于三个月进口数据预测ASML第四季度台湾系统销售额9.8亿欧元，环比下降41%，同比上升38%。
• ASML第四季度整体系统销售预计约74亿欧元，台湾占比13%，低于第三季度的30%，高于2024年第四季度的10%。
• 东京电子相关类别（CVD、干法刻蚀、清洗、涂胶显影、RTP等）12月进口环比下降21%，同比下降19%；三个月移动平均环比上升12%。
• 回归分析显示东京电子12月季度台湾收入环比下降10%，低于市场预期的下降4%。
• 清洗设备12月进口环比下降29%，同比下降44%；三个月移动平均环比上升10%。
• Screen的台湾销售预计环比下降26%，而市场预期为增长21%。

论述逻辑

报告从台湾海关公布的2025年12月半导体设备进口数据出发，分别分析全球进口、日本进口、测试设备、光刻设备、东京电子相关设备及清洗设备的表现。通过环比、同比及三个月移动平均趋势判断短期动能，并利用历史回归模型将进口数据映射到各覆盖公司的台湾季度收入，从而得出对Advantest、ASML、东京电子和Screen的业绩预测，并与市场共识对比，指出超预期或低于预期的方向。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出12月数据呈现暂时疲软，且回归模型暗示Advantest的台湾销售可能优于市场悲观预期，而东京电子和Screen则可能低于预期。

推荐标的

• 东京电子 (8035.JP)：评级跑赢大市，目标价44,200日元。
• ASML (ASML.NA)：评级跑赢大市，目标价1,300欧元。
• Advantest (6857.JP)：评级市场表现，目标价22,300日元。
• Screen (7735.JP)：评级市场表现，目标价14,800日元。

关键图表

Exhibit 1: December Taiwan import for SPE was $3.6bn, -10% MoM.

Exhibit 2: Likewise, December Taiwan SPE import from Japan was $793mn, -1% MoM.

Exhibit 3: December tester import from Japan and Malaysia collectively was $313mn, -39% MoM.

Exhibit 4: Taiwan tester imports data shows good directional correlation with Advantest's Taiwan sales.

Exhibit 5: Our regression analysis indicates DecQ Taiwan sales of -5% QoQ for Advantest.

Exhibit 6: Advantest Taiwan sales show good correlation with Taiwan import data.

Exhibit 7: Monthly Taiwan litho Imports and ASML's Taiwan system sales divided by 3 have historically shown a quite solid correlation.

Exhibit 8: Taiwan’s 3M litho import data shows a relatively strong correlation with ASML’s system sales in Taiwan, with an R² of 84%.

Exhibit 9: The predicted system sales from Taiwan, at EUR 0.98Bn, represent a -41% QoQ decline and up 38% on an annual basis.

Exhibit 10: Based on our regression model ASML TW system sales should land at EUR 0.98Bn in Q4, declining 41% sequentially and up 38% YoY.