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伯恩斯坦：全球奢侈品：与Vestiaire合作的二手市场监测

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原标题：Global Luxury Goods: The Second Life Monitor with Vestiaire

摘要

伯恩斯坦与Vestiaire Collective合作发布2026年第一季度二手奢侈品监测报告。报告显示，珠宝/手表品类连续第四个季度领跑GMV增长，同比增速达+1,330个基点，主要受贵金属价格同比上涨50-120%推动。挑战者品牌（Prada、Gucci、Dior）和鞋履品类分别以+288和+273个基点位列第二、第三，销量增长贡献更大。其他品类均录得GMV同比下降，其中意大利经典品牌跌幅最大（-500个基点）。报告指出，2026年第一季度大量新品涌入可能削弱了品牌动能，多数品类出现动能减弱。投资建议方面，报告建议采取防御性配置，偏好优质且估值合理的公司，如历峰集团和Brunello Cucinelli，同时关注自我改善型公司如LVMH、Burberry和Ferragamo。

主要观点

  • 珠宝/手表品类GMV同比增长+1,330个基点，连续第四个季度领先，主要受贵金属价格驱动（黄金、铂金、白银同比上涨50-120%）。
  • 挑战者品牌（Prada、Gucci、Dior）GMV增长+288个基点，鞋履品类（Golden Goose、Jimmy Choo等）增长+273个基点，销量增长贡献更大。
  • 其他品类GMV同比下降：Power Trio（香奈儿、爱马仕、LV）下降-93个基点，创意亚军（Loewe、Miu Miu等）下降-174个基点，低调奢华（LP、BC、BV等）下降-348个基点，意大利经典（D&G、Valentino等）下降-500个基点。
  • 买家vs卖家动能与销量增长基本一致：鞋履（+379个基点）、挑战者（+226个基点）、Power Trio（+204个基点）的买家增长超过卖家；而珠宝/手表（-194个基点）、创意亚军（-384个基点）、意大利经典（-412个基点）动能恶化。
  • 低调奢华是例外：销量仍同比增长，但买家vs卖家动能下降-73个基点，表明趋势动能减弱，需求集中于更窄受众。
  • 2026年第一季度大量新品涌入可能加剧了品牌动能恶化，没有品类表现出动能增强。
  • Power Trio在软奢侈品中保持最高顶级型号ASP（825欧元），但相对价格差距缩小，因Power Trio的ASP下降更快。
  • 鞋履是唯一顶级型号ASP环比增长的品类，自2025年第二季度以来逐步复苏。
  • 珠宝/手表平均ASP为2,221欧元，鞋履最易获得（249欧元）。
  • 投资建议：在高度不确定性下采取防御性姿态，偏好优质且估值合理的公司。
  • 历峰集团是首选，因其强劲的珠宝动能和领导地位；Brunello Cucinelli也受青睐。
  • LVMH兼具高质量和自我改善特征，Dior复兴、成本效率和LV实力抵消了W&S转型和继承问题的担忧。
  • Burberry转型进展顺利，Burberry Forward战略一周年后品牌动能和全价销售改善，下一阶段聚焦提升门店生产力。
  • Ferragamo处于早期转型阶段，管理层正解决品牌、品类和零售网络问题。

论述逻辑

报告通过Vestiaire Collective的二手市场数据追踪奢侈品品牌动能。首先，将品牌分为七个组别（Power Trio、挑战者、意大利经典、低调奢华、创意亚军、鞋履、珠宝/手表），分析GMV增长及其分解（ASP和销量）。珠宝/手表因贵金属价格上涨而ASP大幅提升，推动GMV领先；挑战者和鞋履则靠销量增长。买家vs卖家动能指标显示，销量增长的品类通常买家增长更快，但低调奢华例外，表明趋势减弱。大量新品涌入导致多数品类动能恶化。基于此，报告认为全球奢侈品需求复苏路径不确定，建议防御性配置，偏好估值合理的优质股和具有明确转型故事的公司。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出全球奢侈品需求复苏轨迹不确定，存在两个波动来源：消费者在脆弱宏观和紧张地缘环境下的需求波动，以及短期投资者放大涨跌。建议在高度不确定性下采取防御性姿态。

推荐标的

  • 历峰集团（CFR.SW）：评级跑赢大盘，目标价200.00瑞士法郎，首选，因强劲珠宝动能和领导地位。
  • Brunello Cucinelli（BC.IM）：评级跑赢大盘，目标价108.00欧元，受青睐，因其质量和潜在均值回归。
  • LVMH（MC.FP）：评级跑赢大盘，目标价600.00欧元，兼具高质量和自我改善特征。
  • Burberry（BRBY.LN）：评级跑赢大盘，目标价1,500.00便士，转型进展顺利。
  • Ferragamo（SFER.IM）：评级跑赢大盘，目标价7.50欧元，处于早期转型阶段。
  • 爱马仕（RMS.FP）：评级跑赢大盘，目标价2,150.00欧元，短期难以乐观，但一个季度疲软可被原谅。
  • Prada（1913.HK）：评级跑赢大盘，目标价50.00港元。
  • 斯沃琪（UHR.SW）：评级跑赢大盘，目标价180.00瑞士法郎。
  • EssilorLuxottica（EL.FP）：评级与大盘持平，目标价185.00欧元。
  • 开云集团（KER.FP）：评级与大盘持平，目标价220.00欧元。
  • Moncler（MONC.IM）：评级与大盘持平，目标价57.50欧元。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。

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