瑞银：盛美上海（688082）1Q26业绩不及预期，但股权激励目标显示对营收增长的信心

原标题：UBS ACM Research (Shanghai) (688082) 1Q26 earnings missed, but equity incentive targets shows confidence in revenue growth

摘要

瑞银报告指出，盛美上海2026年第一季度业绩低于预期，但公司发布的股权激励目标显示管理层对营收增长有信心。1Q26营收为12.5亿元人民币，同比增长45%，但低于瑞银预期的13.8亿元；净利润为2.1亿元，同比增长30%，低于预期的2.5亿元。股权激励目标设定2026年营收不低于60亿元，2027年不低于75亿元，2028年不低于90亿元，隐含2026-2028年营收复合增长率约22%。瑞银维持买入评级，目标价从120元下调至110元，基于2027年预期市盈率35倍。

主要观点

• 1Q26营收12.5亿元，同比增长45%，但低于瑞银预期13.8亿元，主要因部分订单交付延迟。
• 1Q26净利润2.1亿元，同比增长30%，低于预期的2.5亿元，毛利率为42%，同比下降2个百分点。
• 股权激励目标：2026年营收不低于60亿元，2027年不低于75亿元，2028年不低于90亿元，显示管理层对长期增长的信心。
• 公司维持2026年全年营收指引60-65亿元，与股权激励目标下限一致。
• 订单方面，1Q26新签订单15亿元，同比增长50%，在手订单45亿元，为未来营收提供支撑。
• 瑞银认为，尽管短期业绩波动，但公司在半导体清洗设备领域的市场份额持续提升，受益于国内晶圆厂扩产。
• 目标价下调至110元，基于2027年预期市盈率35倍，此前为120元，反映盈利预测下调。
• 主要风险包括下游需求放缓、竞争加剧、技术迭代风险。

论述逻辑

1Q26业绩不及预期 → 营收和利润均低于瑞银预测 → 但股权激励目标设定较高增长目标 → 显示管理层对营收增长的信心 → 新签订单和在手订单增长强劲 → 支撑未来营收 → 瑞银下调盈利预测但维持买入评级 → 目标价下调至110元。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但股权激励目标隐含2026-2028年营收复合增长率约22%。
• 瑞银预计2026年全年营收60-65亿元，与公司指引一致。
• 风险包括下游需求放缓、竞争加剧、技术迭代。

推荐标的

• 盛美上海（688082）：评级买入，目标价110元（基于2027年预期市盈率35倍），理由：股权激励目标显示信心，订单增长强劲。

关键图表

图1. 关键假设变动