汇丰 美国科技第二季度要点：企业软件退货

摘要

汇丰报告指出，2026年第二季度美国科技行业业绩表现强劲，反驳了所谓的“SaaS末日论”。 企业AI采用率的持续提升推动了计算需求，尽管AI推理成本导致毛利率承压，但运营利润和每股收益表现出韧性。 市场正从关注单纯的营收增长转向评估AI转化为商业成果的能力，如合同扩展和续约率。 汇丰认为，随着AI货币化证据在下半年增加，行业估值有望修复，并维持对微软、甲骨文、Salesforce、ServiceNow和SAP的买入评级。

主要观点

• 软件行业二季度业绩强劲，反驳了SaaS末日论

• AI采用率提升推动计算需求，支持长期资本支出周期

• 微软Azure二季度增长43%，预计下季度增长约45%

• 甲骨文OCI GPU计算收入同比增长150%，平均GPU利用率达97.9%

• AI推理成本导致毛利率承压，但运营利润和EPS表现出韧性

• 康宁公司AI数据中心相关光学业务收入翻倍

• 思科预计2027财年超大规模数据中心收入将翻倍至75亿美元

• ServiceNow AI年度合同价值（ACV）突破10亿美元

论述逻辑

• AI在企业工作流中的嵌入 -> 计算需求激增 -> 推动云基础设施资本支出 -> 软件层通过AI产品化（如Copilot、Agentforce）实现货币化 -> 市场从关注营收增长转向关注AI带来的商业成果（如续约率、扩展率） -> 估值分化取决于执行力。

关键展望

• 预计下半年AI货币化证据将增加，推动行业估值修复

• 微软预计下季度Azure增长约45%

• ServiceNow预计2026年底AI ACV将超过15亿美元

推荐标的

• 微软 (MSFT US)：买入，目标价 595 美元

• 甲骨文 (ORCL US)：买入，目标价 316 美元

• Salesforce (CRM US)：买入，目标价 325 美元

• ServiceNow (NOW US)：买入，目标价 179 美元

• SAP (SAP GR)：买入，目标价 196 欧元

• IBM (IBM US)：减持，目标价 174 美元

• Palo Alto Networks (PANW US)：减持，目标价 190 美元