高盛：全球汽车：2026年展望：驾驭分化

原标题：GLOBAL AUTOMOBILES: 2026 Outlook: Navigating Divergence

摘要

高盛预计2026年全球汽车行业将出现分化，BEV和NOA（导航自动驾驶）的适应性将受到考验，但两者可能各自建立独立标准。中国汽车销量预计同比下降，加速出口驱动，中国BEV成本结构性低30%以上（主要来自电池和eAxle），将快速渗透低关税地区。中国控制BEV供应链（电池和稀土全球份额72-98%），但地缘政治风险上升，美国等发达经济体可能仅提供高成本BEV。高盛最看好印度，因地理多元化战略；维持对日本的看空。推荐标的包括印度Maruti Suzuki、美国GM、中国BYD、韩国Kia、欧洲BMW、日本Toyota Motor。

主要观点

• 2026年BEV和NOA的适应性将受考验，但两者可能各自建立独立标准。
• 汽车制造商将更积极避免供应链过度集中，导致BEV和NOA规格按区域碎片化。
• 区域环境政策差异扩大，欧洲已减少BEV购买补贴，美国在国家层面取消补贴。
• 中国汽车零售销量预计2026年同比下降1.8%，2027年下降5.2%（2025年增长4.5%），加速出口驱动（2025年670万辆→2026年740万辆，+10%）。
• 中国BEV成本结构性低30%以上，主要来自电池和eAxle。
• 中国控制BEV供应链，电池和稀土全球份额72-98%，是成本竞争力的来源。
• 地缘政治风险在半导体和稀土领域上升，美国等推动国内BEV供应链发展，即使成本更高。
• 高盛引入新的全球汽车关税晴雨表，追踪中国BEV的竞争优势。
• 2026年焦点是消费者优先选择BEV还是NOA；BEV销售在欧洲和美国放缓，消费者对Level 2++自动驾驶感兴趣但购买BEV谨慎。
• 2020年代上半期，传统OEM的市盈率在BEV销售份额快速升至10%时下降50%。到2030年，若NOA需求增加，对新技术反应慢的汽车制造商估值面临下行风险。
• 高盛最看好印度，因更多公司采取地理多元化战略；预计东盟/澳大利亚竞争加剧，维持对日本的看空。

论述逻辑

中国汽车销量下滑（2026年-1.8%，2027年-5.2%）→ 出口加速（2026年+10%至740万辆）→ 中国BEV成本低30%以上（电池/eAxle）→ 快速渗透低关税地区；中国控制BEV供应链（电池/稀土72-98%份额）→ 成本优势；但地缘政治风险（半导体/稀土）→ 美国等发展国内供应链→ 发达经济体仅提供高成本BEV。同时，BEV销售放缓（欧洲/美国）→ 消费者对NOA兴趣增加但购买BEV谨慎→ 传统OEM估值承压（2020年代上半期BEV份额达10%时P/E降50%）。区域分化：印度受益于多元化战略（最看好），日本看空。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出2026年BEV和NOA适应性将受考验，且到2030年若NOA需求增加，反应慢的汽车制造商估值有下行风险。

推荐标的

• Maruti Suzuki (印度): 买入（区域确信名单），目标价20,200.0 INR，当前价17,155.0 INR，潜在回报18%。
• General Motors (美国): 买入，目标价93.00 USD，当前价83.2 USD，潜在回报12%。
• BYD (中国H股): 买入，目标价141.00 HKD，当前价95.80 HKD，潜在回报47%。
• BYD(A) (中国A股): 买入，目标价144.00 RMB，当前价98.11 RMB，潜在回报47%。
• Kia (韩国): 买入，目标价150,000 W，当前价122,600 W，潜在回报22%。
• BMW (欧洲): 买入，目标价112.0 EUR，当前价93.9 EUR，潜在回报19%。
• Toyota Motor (日本): 买入，目标价3,800 JPY，当前价3,399 JPY，潜在回报12%。
• Honda (日本): 买入，目标价1,850 JPY，当前价1,558 JPY，潜在回报19%。
• Suzuki (日本): 买入，目标价3,050 JPY，当前价2,392 JPY，潜在回报28%。
• Subaru (日本): 买入，目标价4,300 JPY，当前价3,445 JPY，潜在回报25%。
• Mercedes-Benz (欧洲): 买入，目标价73.0 EUR，当前价60.4 EUR，潜在回报21%。
• Ferrari (欧洲): 买入，目标价391.0 EUR，当前价321.2 EUR，潜在回报22%。
• Bajaj (印度): 买入，目标价10,200.0 INR，当前价9,497.5 INR，潜在回报7%。
• Mahindra & Mahindra (印度): 买入，目标价4,300.0 INR，当前价3,790.3 INR，潜在回报13%。
• Xpeng (中国H股): 买入，目标价96.00 HKD，当前价76.65 HKD，潜在回报25%。
• Xpeng (美国ADR): 买入，目标价25.00 USD，当前价20.15 USD，潜在回报24%。

关键图表

Exhibit 1: Bullish on India, bearish on Japan

Exhibit 2: Divergence among stocks could become apparent

Exhibit 3: Vehicle exports from China surge

Exhibit 4: China exports account for over 10% share of global NEV demand

Exhibit 5: BEV momentum varies by region