瑞银：恩捷股份（002812）2026年一季度业绩超预期；上调目标价并维持买入评级

原标题：UBS Yunnan Energy New Material（002812）Q126 beat； lift price target and maintain Buy

摘要

瑞银发布恩捷股份2026年一季报速评，Q1净利润2.60亿元，同比+902%，环比+17%，略低于瑞银预期，但考虑约2亿元奖金及资产减值后，隔膜单位净利润恢复好于预期。公司2025年隔膜出货128亿平米（+45%），产能利用率94%；2026年出货指引上调至150亿平米（此前140亿平米）。瑞银上调2026-28年盈利预测13%-19%，目标价从75元上调13%至85元，维持买入评级。看好第二轮隔膜涨价全面落地（目前仅完成20%），以及行业并购整合。

主要观点

• Q1业绩超预期：Q126净利润2.60亿元，同比+902%，环比+17%；扣除奖金及资产减值约2亿元后，隔膜单位净利润（NP/sqm）约0.13元，较Q425的0.06元显著提升。
• 出货指引上调：2026年出货指引从140亿平米上调至150亿平米；Q1出货35亿平米（同比+75%，环比-5%），占全年指引23%（历史Q1平均占比19%）。
• 隔膜涨价持续推进：第二轮隔膜涨价目前仅完成20%出货，瑞银预计将100%落地；2026-27年全球隔膜有效产能增加70亿/60亿平米（同比+16%/+12%），而需求增长约+25%/+19%，供需偏紧支撑涨价。
• 盈利预测上调：上调2026-28年净利润13%-19%，主要因出货量上调13%-18%及单位净利润上调3%-5%。
• 估值方法切换：因盈利从周期底部恢复至正常水平，估值方法从P/B切换至P/E，目标价基于2027年23倍P/E（此前为2.8倍2026年P/B，隐含37倍/23倍2026/27年P/E）。
• 催化剂：隔膜涨价、行业并购整合。

论述逻辑

公司Q1业绩超预期，叠加出货指引上调，瑞银上调出货量及单位净利润假设，进而上调盈利预测。同时，隔膜行业2026-27年新增产能有限（扩产回报周期延长），而需求增速高于供给，看好涨价全面落地。盈利恢复至正常水平后，估值方法从P/B切换至P/E，目标价上调至85元。

关键展望

• 第二轮隔膜涨价100%落地（目前仅完成20%）。
• 2026年出货150亿平米目标实现。
• 行业并购整合进展。
• 风险：电动车电池材料行业受大宗商品价格、汇率、政府政策及气候变化政策影响。

推荐标的

• 恩捷股份（002812.SZ）：评级买入，目标价85.00元（此前75.00元），当前价74.74元（2026年4月22日）。理由：盈利持续恢复，隔膜涨价及出货增长驱动。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。