金融市场流动性与监管动态周报：美债利率上行的动力与未来拐点的催化

摘要

招商证券金融市场流动性周报判断，当前A股处于存量博弈阶段：上周（8/24-8/28）ETF净流入17.0亿元、融资净卖出30.4亿元，减持与计划减持规模扩大，二级市场可跟踪资金整体平衡。 专题认为近期美债利率上行主要由期限溢价贡献，背后是美国长债供需变化与财政风险溢价的双重扰动——供给端国债拍卖规模保持稳定，需求端海外净买入持续下降，且2026年以来头部CSP企业长期债券发行规模已数倍于往年、对长久期资金形成挤出效应。 十年期美债利率已突破4.8%、距2025年1月高点4.896%仅一步之遥（再往前为2023年10月高点5.024%），拐点取决于9月11日晚间公布的通胀数据、9月17日凌晨的议息会议及政策表态/美伊进展，报告推演的三种情形下美债利率均存在回落路径。 资产层面，美元走强、非美货币与股票阶段性承压，黄金短期受流动性预期收紧与美元信用修复双重逻辑打压，中长期长债利率冲高回落后有利于股市中期修复。 国内方面，上周央行公开市场净投放12265亿元、未来一周将有14215亿元逆回购到期，R007、DR007下行至1.41%、1.39%，1年期、10年期国债收益率上行至1.21%、1.69%。 资金偏好上，通信、电子、电力设备获各类资金净流入规模较高，创业板ETF净申购58.8亿元而上证50ETF净赎回14.8亿元、券商ETF净赎回42.2亿元，净申购最高为易方达创业板ETF（+34.9亿元）。 风格上，短期红利价值、低位板块相对占优（上周风格排序大盘价值>小盘价值>小盘成长>大盘成长），美债利率高位回落后成长风格仍有修复机会，预计9月市场风格整体均衡。

主要观点

• 美债利率上行的核心动力是期限溢价，反映美国长债供需的流动性变化与财政风险溢价的双重扰动：供给端中长期国债季度拍卖规模保持稳定、边际增量有限，需求端投资者对长期国债净买入额持续下降，叠加对美国财政货币政策信心不足。

• 需求端的新变量是AI头部企业大规模发债：2026年以来头部CSP企业长期债券合计发行规模已数倍于往年，对美国长久期资金形成挤出效应；美国财政部扩大长债回购规模释放积极政策信号，可局部缓解长债流动性压力，但中长期唯有降低财政赤字、控制债务增速、稳定通胀预期才能根本改变长期国债的供求关系和风险定价。

• 美联储主席沃什8月28日Jackson Hole讲话整体表态偏鹰：明确以PCE衡量的2%物价稳定目标是坚定且不可动摇的、美国通胀仍然“过高”；同时表示当前金融条件并不具有限制性、利率仍是履行双重使命的“主要工具”，为加息打开大门，并有助于修复美联储公信力。

• 利率拐点的观察窗口与三种情形：一看9月11日晚间公布的通胀数据与9月17日凌晨议息会议——若通胀超预期回升或回落不及预期，无论9月加息与否都是靴子落地、有望引导美债利率回落；二看通胀进一步回落或美伊取得重大积极进展，加息预期缓和引导利率阶段性回落；三看极端情形——当前十年美债利率已突破4.8%、距2025年1月高点4.896%一步之遥（2023年10月高点5.024%），若进一步飙升至极端值，财政部出手干预概率增大并吸引长债买盘、引导利率下行。

• 资产影响：美债利率上行压力下美元走强、非美货币承压、股票市场阶段性承压；黄金短期受流动性预期收紧和美元信用修复双重逻辑打压；中长期一旦长债利率冲高后回落，将有利于股市在下跌后的中期走势修复。上周大类资产表现方面，贵金属、油价大涨，恒生指数表现领先（图1）。

• 国内货币政策与资金成本：上周央行公开市场净投放12265亿元（逆回购投放19250亿元、净投放13265亿元，MLF净回笼1000亿元），未来一周将有14215亿元逆回购到期；R007下行3.4bp至1.41%、DR007下行4.6bp至1.39%，1年期国债收益率上行1.0bp至1.21%、10年期上行1.1bp至1.69%；同业存单发行7166.0亿元、较上期增多290.2亿元，1M/3M/6M发行利率分别至1.42%、1.45%、1.50%。

• 资金供给端：新成立偏股类公募基金57.3亿份、较前期减少21.0亿份；股票型ETF净流入17.0亿元、较前期下降；融资净卖出30.4亿元、净卖出额较前期收窄115.3亿元，截至8月28日A股融资余额26302.5亿元——存量博弈下二级市场可跟踪资金基本平衡。

• 资金需求端：IPO规模回升至54.8亿元（共3家），未来一周将有2家IPO、计划募资94.1亿元；重要股东净减持52.2亿元、公告计划减持69.3亿元均较前期上升；限售解禁市值201.1亿元较前期下降（其中定增股份解禁68.8亿元），未来一周解禁规模降至178.2亿元（其中定增解禁125.0亿元）。

• 行业偏好：通信、电子、电力设备获各类资金净流入规模较高——ETF净流入较高行业为电子（56.0亿元）、通信（25.2亿元）、电力设备（10.6亿元），净流出较高为非银金融、银行、煤炭；融资净买入较高行业为通信（+24.7亿元）、电力设备（+15.9亿元）、基础化工（+13.4亿元），净卖出医药生物（-27.1亿元）、非银金融（-18.0亿元）、交通运输（-13.6亿元）。

• 个股与ETF偏好：融资净买入较高为宁德时代（+9.5亿元）、中际旭创（+9.2亿元）、新易盛（+8.6亿元），净卖出较高为兆易创新（-10.0亿元）、迈瑞医疗（-7.0亿元）、中国平安（-6.9亿元）；宽指ETF申赎参半，创业板ETF净申购58.8亿元、中证500ETF净申购27.4亿元、上证50ETF净赎回14.8亿元；行业ETF以净赎回为主，券商ETF净赎回42.2亿元、信息技术ETF净申购16.7亿元；净申购最高为易方达创业板ETF（+34.9亿元）、南方中证500ETF（+22.1亿元）次之，净赎回最高为国泰中证全指证券公司ETF（-21.3亿元）。

• 市场判断与风格：存量博弈阶段美债利率快速上行与地缘风险交织、短期波动增大，红利价值、低位板块相对占优（图2显示上周风格排序：大盘价值>小盘价值>小盘成长>大盘成长）；后续一旦美债利率高位回落，成长风格仍有修复机会，预计9月市场风格整体均衡；风险提示为经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。

论述逻辑

• 海外链条：美债供给稳定但需求走弱（海外净买入下降+对财政货币政策信心不足+AI头部CSP企业大规模发债挤出长久期资金）→ 期限溢价与财政风险溢价抬升长端利率 → 沃什Jackson Hole偏鹰表态（2%目标不可动摇+金融条件不具限制性）→ 9月加息预期升至70.2%、2年期利率领涨 → 美元走强、非美货币与股票阶段性承压、黄金受双重逻辑打压 → 拐点取决于9月11日通胀数据、9月17日议息会议与政策表态/美伊进展，三种情形（靴子落地、预期缓和、财政部干预）均指向美债利率回落 → 中长期长债利率冲高回落后利于股市中期修复。

• 国内链条：央行公开市场净投放12265亿元呵护流动性、货币市场利率下行 → 但短长端国债收益率与同业存单发行利率上行 → 股市层面ETF流入（17.0亿元）对冲融资流出（-30.4亿元），减持与计划减持扩大但解禁下降，可跟踪资金整体平衡 → 存量博弈格局下市场风格由美债利率与地缘风险主导 → 短期红利价值、低位板块占优，美债利率高位回落后成长修复，预计9月风格整体均衡。

关键展望

• 关键验证点一：北京时间9月11日晚间公布的美国通胀数据——若超预期回升或回落速度不及预期，加息预期进一步升温，届时无论9月加息与否均属靴子落地、有望引导美债利率回落；若进一步回落则加息预期缓和、利率阶段性回落。

• 关键验证点三：政策层面会否有新的表态以及美伊进展——若美伊之间取得重大积极进展，加息预期缓和，将使连续上行的美债利率出现阶段性回落。

• 极端情形展望：当前十年美债利率已突破4.8%、距2025年1月高点4.896%仅一步之遥（2023年10月高点5.024%），若进一步飙升至极端值，财政部出手干预的概率进一步增大，同时吸引部分长债买盘资金，引导美债利率下行。

• 中期资产路径：一旦后续长债利率冲高后回落，将有利于股市在下跌后的中期走势修复；黄金短期相对承压，受流动性预期收紧和美元信用修复双重逻辑打压。

• A股风格展望：后续一旦美债利率高位回落，成长风格仍有修复机会，预计9月市场风格整体均衡。

• 国内流动性日历：未来一周将有14215亿元逆回购到期、2家IPO计划募资94.1亿元、限售解禁规模下降至178.2亿元。

推荐标的

• 报告为策略研究流动性定期报告，未给出个股评级、目标价或明确的推荐组合，仅在风格与行业资金面上给出方向性判断。

• 风格观点：近期美债利率快速上行与地缘风险交织、短期市场波动增大，红利价值、低位板块相对占优；美债利率高位回落后成长风格仍有修复机会。

• 行业资金面信号：通信、电子、电力设备获各类资金净流入规模较高，ETF口径电子、通信、电力设备分别净流入56.0亿元、25.2亿元、10.6亿元。

• 报告提及的证券仅为资金流向统计、非评级推荐：融资净买入较高为宁德时代（+9.5亿元）、中际旭创（+9.2亿元）、新易盛（+8.6亿元）；ETF净申购最高为易方达创业板ETF（+34.9亿元）、南方中证500ETF（+22.1亿元）次之，净赎回最高为国泰中证全指证券公司ETF（-21.3亿元）。