2026-07-01 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：欧洲石油巨头2026年二季度预览——筛选差异化增长与利润率上行空间，资本支出拐点初现

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原标题：earnings and 2026 outlook. Following recent progress in US-Iran negotiations and

摘要

高盛发布欧洲石油巨头（Big Oils）2026年二季度预览报告，将2026/27年布伦特原油假设下调至80/75美元/桶（此前为86.8/77.9美元/桶），TTF天然气假设下调至14.2/11.5美元/百万英热单位（此前为18.0/15.7美元/百万英热单位），以反映近期美伊谈判进展及波斯湾出口正常化。调整后，2026/27年EPS平均下调6%/3%，使高盛预测较LSEG共识低7%/2%，但壳牌、Galp和Repsol例外，其预测与共识持平或更高。二季度预计调整后净利润环比增长109%，受益于大宗商品交易信号和炼油利润率上升。股东回报方面，预计二季度无重大变化，但Repsol在现有派息政策下最有可能提高分配。资本支出方面，早期信号表明上游资本支出周期即将启动，勘探提及率接近2014年水平。Repsol和Galp在差异化石油增长方面领先，TotalEnergies提供最去风险的生产增长。

主要观点

高盛将2026/27年布伦特原油假设从86.8/77.9美元/桶下调至80.2/75.0美元/桶，TTF天然气假设从18.0/15.7美元/百万英热单位下调至14.2/11.5美元/百万英热单位，以与远期曲线对齐。
调整后，2026/27年EPS平均下调6.2%/3.2%，使高盛预测较LSEG共识低7%/2%。
壳牌、Galp和Repsol是例外，其2026/27年EPS预测与共识持平或更高。
二季度调整后净利润预计环比增长109%，主要受大宗商品交易信号和炼油利润率上升推动。
高盛的大宗商品价格暴露指数显示，二季度欧洲石油巨头EBIT环比增长约158亿美元（+37%），其中上游+96亿美元，天然气与电力+11亿美元（+13%），下游+51亿美元（+50%）。
股东回报方面，预计二季度无重大变化，但Repsol在现有派息政策下（目标为经营现金流30%-40%分配）最有可能提高分配。
资本支出方面，早期信号表明上游资本支出周期即将启动，勘探提及率接近2014年水平。
尽管Visible Alpha共识显示2027年资本支出仍比2025年低约2%，但霍尔木兹事件后，美国和国际E&P的2027年资本支出共识上调了4.5%，欧洲石油巨头过去两个月也上调了1.1%。
Repsol在5年液体产量增长方面领先（到2030年净权益产量+27%），得益于Pikka、委内瑞拉（Petroquiriquire）、Leon-Castille和Raia项目，经营现金流增幅最大（+24%）。
Galp在3年产量增长方面领先（到2027年+17%，得益于Bacalhau），到2033年因Venus和Mopane投产可扩展至+48%。
TotalEnergies提供最去风险的生产增长（到2030年+18%），包括乌干达Tilenga/Kingfisher（2026年）、苏里南GranMorgu（2028年）以及Venus/Mopane的FID选择权。

论述逻辑

美伊谈判进展和波斯湾出口正常化导致原油和天然气价格下跌 → 高盛将布伦特和TTF假设下调至与远期曲线一致 → 2026/27年EPS平均下调6%/3%，使预测低于共识7%/2% → 但二季度因中东冲突导致交易信号和炼油利润率上升，预计EBIT环比增长37% → 股东回报方面，油价正常化下预计二季度无重大升级，但Repsol因派息政策灵活性可能提高分配 → 资本支出方面，勘探提及率上升和近期项目公告表明上游资本支出周期启动 → Repsol和Galp因差异化石油增长项目脱颖而出，TotalEnergies提供最去风险的增长。