野村：大族激光（002008）：在AI资本支出和苹果创新中占据有利地位

原标题：Nomura Han's Laser Technology Industry（002008）Well-positioned in AI capex and Apple innovations

摘要

野村将大族激光评级从中性上调至买入，目标价从23元大幅上调至146元，隐含40.9%的上行空间。报告认为，尽管2023-25年业绩平淡，但2026-27年将迎来向上拐点，驱动力包括iPhone创新（VC均热板、VA可变光圈、折叠iPhone）以及AI资本支出周期对PCB设备、电池和低功率激光业务的拉动。野村预计2026F/27F EPS分别为4.88/5.44元，基于30倍2027F EPS给出146元目标价，处于历史PE区间（10-40倍）上沿。主要风险包括iPhone规格升级不及预期、中国工厂自动化需求疲软、竞争加剧及关键板块增长乏力。

主要观点

• 大族激光2026-27F将迎来向上拐点，受益于iPhone创新和AI资本支出周期。
• iPhone创新包括：iPhone 17 Pro机型引入VC均热板、iPhone 18 Pro机型引入VA可变光圈、折叠iPhone，以及2027F可能采用3D打印金属边框。
• AI需求拉动PCB设备业务（Han's CNC），受益于AI PCB制造商激进扩产及高端工具采用（如TGV激光钻孔、皮秒激光钻孔）。
• AI储能需求带动电池业务，低功率激光业务受益于AI机械和组装需求。
• 野村预计2026F来自苹果供应链的收入约40亿元（2025年为25亿元）。
• 上调评级至买入，目标价从23元升至146元，基于30倍2027F EPS（4.88元），此前为23倍2024F EPS（1.0元）。
• 2026F/27F/28F EPS预测分别为3.11/4.88/5.44元，2026F/27F/28F收入预测分别为249.81亿/303.30亿/331.20亿元。
• 2026F毛利率预计36.9%，净利率12.8%；2027F毛利率38.1%，净利率16.6%。
• 当前股价对应21倍2027F EPS。
• 主要下行风险：iPhone规格升级不足、中国宏观及贸易战导致自动化需求疲软、本土激光设备商竞争、EV电池及PCB增长不及预期。

论述逻辑

报告从两个核心驱动力出发：一是苹果产品创新周期（VC、VA、折叠、3D打印）将带动大族激光的激光焊接、切割、铰链加工等设备需求，预计2026F苹果供应链收入增至40亿元；二是AI资本支出周期推动PCB设备业务增长，AI PCB制造商扩产及高端工具（TGV、皮秒激光）采用将提升该部门收入（预计2026F同比增长59%）和毛利率。基于这些增长因素，野村上调2026F/27F EPS预测，并采用30倍PE（历史区间上沿）得出146元目标价。

关键展望

• 2026F iPhone 17 Pro机型VC均热板采用将推动激光焊接工具出货。
• 2026年下半年iPhone 18 Pro机型VA摄像头及折叠iPhone推出将带来新的激光切割和铰链加工工具采购。
• 2027F iPhone 20周年可能采用3D打印金属边框，大族激光有望供应设备。
• AI PCB制造商资本支出持续强劲，高端工具（TGV、皮秒激光）采用将提升毛利率。
• 报告未明确给出未来验证点时间窗口。

推荐标的

• 大族激光（002008 CH）：评级买入（从中性上调），目标价CNY 146（此前CNY 23），当前价CNY 103.60（2026-04-23），隐含上行40.9%。理由：受益于iPhone创新和AI资本支出周期，2026-27F EPS增长强劲。
• 苹果（AAPL US）：未评级。
• Han's CNC（301200 CH）：未评级。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。