开源证券 中煤能源 601898 公司深度报告：央企煤炭巨头资源优势突出，分红提升潜力可期

摘要

开源证券发布中煤能源（601898.SH）深度报告并维持“买入”评级，核心逻辑为央企煤炭巨头经营稳健、分红潜力凸显投资价值。 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为205.00/220.63/242.17亿元，EPS为1.55/1.66/1.83元，当前股价14.81元（2026/8/24）对应PE分别为9.6/8.9/8.1倍。 资源端，截至2025年末公司煤炭可采储量129.05亿吨、可采年限约82年，控股在产产能超1.57亿吨/年，均居可比公司前列；在建里必/苇子沟煤矿预计2028/2027年投产，集团承诺2028年5月前注入合计核定产能0.32亿吨/年的资产，前期项目设计产能合计0.32亿吨/年保障中长期接续。 经营端，2026H1公司实现营业收入731.36亿元（yoy-1.76%）、归母净利润81.49亿元（yoy+5.83%），2026Q1自产煤吨煤毛利217元/吨居可比公司上游；煤化工业务2026H1毛利22.48亿元（同比+64.72%），榆林深加工基地与“液态阳光”项目预计2026年12月/11月投产。 资金端，2026H1末公司账面资金951.53亿元，2026年计划资本开支150-200亿元与2025年基本持平，新分红政策下分红比例或提升至35%。 风险提示为国际能源异常下行、煤价上涨不及预期、生产安全事故。

主要观点

• 维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润205.00/220.63/242.17亿元，EPS为1.55/1.66/1.83元，对应PE为9.6/8.9/8.1倍，2026年煤价周期上行下盈利预测维持不变

• 公司背靠国务院国资委，为中煤集团旗下核心上市平台，2026H1中煤集团持有公司57.44%的股份，股权集中

• 资源禀赋居行业前列：2025年煤炭可采储量129.05亿吨、可采年限约82年居可比公司前列，核定产能1.57亿吨/年居可比公司第4；山西、内蒙古、陕西为核心基地，四家重要子公司2025年净利润合计占公司净利润78.36%

• 产能接续路径清晰：在建里必/苇子沟煤矿核定产能0.04/0.03亿吨/年、预计2028/2027年投产，另有大海则煤矿0.04亿吨/年储备产能；集团承诺2028年5月前注入资源发展公司及华昱公司股权合计核定产能0.32亿吨/年，前期项目设计产能合计0.32亿吨/年

• 2026H1业绩韧性凸显：营业收入731.36亿元（yoy-1.76%）、归母净利润81.49亿元（yoy+5.83%），毛利率/净利率26.92%/13.11%，盈利能力居可比公司中游；煤炭主业毛利率25.89%、同比+2.20pct

• 吨煤成本长期处行业较低水平，2026H1期间费用率4.94%（yoy+0.01pct）基本持平，2026Q1各项费用率偏低于可比公司，成本与费用优势平滑煤价下行影响

• 高长协夯实基本盘：2025年长协比例达80%、电煤履约率达95%，2026年长协比例降至75%，高长协使煤价波动小于市场价、业绩稳定性高

• 优质新矿占比高支撑毛利优势：矿龄10年内新矿井核定产能合计0.73亿吨/年、占并表总产能46.35%，产能加权平均矿龄8.31年；2026Q1自产煤吨煤毛利217元/吨，仅次于山煤国际的282元/吨，居可比公司上游

• 2026H1商品煤产量0.62亿吨（同比-8.00%）、销量1.20亿吨（同比-6.71%）；自产煤/买断贸易煤/进出口和国内代理煤销售分别为0.61/0.46/0.12亿吨，自产煤毛利占煤炭业务毛利97.62%，为核心利润来源

• 煤化工弹性释放：2025年用煤自给率超80%带来原料成本优势，2026H1煤化工业务毛利22.48亿元（同比+64.72%），聚乙烯/聚丙烯吨利分别回升至1165/1540元/吨，尿素吨利提升至548元/吨、甲醇吨利升至498元/吨

• 重点煤化工项目2026年集中投产：榆林煤炭深加工基地项目预计2026年12月投产、新增聚烯烃90万吨/年及甲醇220万吨/年，“液态阳光”项目预计2026年11月投产、新增甲醇10万吨/年及氢气2.1万吨/年；煤矿装备与金融业务协同发展，2026H1煤矿装备内部销售5.43亿元占收入13.71%，金融业务2020-2026H1累计节约财务费用28.6亿元

• 账面资金充裕、分红潜力可期：2026H1末账面资金951.53亿元（较2025年末+7.25%），2026年计划资本开支150-200亿元与2025年基本持平且无新煤矿资本开支计划，新分红政策下分红比例或提升至35%，预期股息率居可比公司中游

• 风险提示：国际能源异常下行、煤价上涨不及预期、生产安全事故

论述逻辑

• 央企背景+稀缺资源禀赋（可采储量129.05亿吨、可采年限82年、核定产能1.57亿吨/年居可比公司第4）→ 高长协比例（2025年80%、2026年75%）+吨煤成本行业较低+矿龄10年内新矿占比46.35%，共同支撑盈利韧性与吨煤毛利优势（2026Q1吨煤毛利217元/吨居上游）→ 2026年煤价周期上行叠加煤质优化，2026H1归母净利润同比+5.83%→ 煤化工用煤自给率超80%的成本优势叠加美伊冲突后化工品价格回升（聚乙烯吨利1165元/吨、聚丙烯1540元/吨），2026H1煤化工毛利同比+64.72%→ 在建煤矿投产、集团2028年5月前注入0.32亿吨/年产能及榆林基地/“液态阳光”项目2026年落地，提供中长期增量 → 账面资金951.53亿元充裕、资本开支150-200亿元持平、新分红政策下分红比例或升至35%→ 2026E仅9.6倍PE，估值具备吸引力，维持“买入”评级

关键展望

• 中煤集团承诺2028年5月前注入资源发展公司及华昱公司股权，合计核定产能0.32亿吨/年（3214万吨/年）

• 在建里必/苇子沟煤矿预计2028/2027年投产；大海则煤矿2号井、丰予井田及马营堡井田仍处规划阶段，为中长期产能接续提供增量

• 榆林煤炭深加工基地项目预计2026年12月投产，新增聚烯烃产能90万吨/年、甲醇220万吨/年

• 鄂能化“液态阳光”项目预计2026年11月投产，新增甲醇产能10万吨/年、氢气2.1万吨/年

• 乌审旗煤电一体化项目（2×660MW）预计2027年底投产，“液态阳光”风电（625MW）预计2026年底投产，综合能源布局持续完善

• 美伊冲突反复或为煤化工品价格中枢提供支撑，公司成本优势有望进一步兑现为业绩弹性

• 新分红政策下公司分红比例或提升至35%，稳定分红彰显投资价值；伴随2026年煤价中枢上行，资产负债率有望显著改善

• 维持“买入”评级，2026-2028年归母净利润预测205.00/220.63/242.17亿元；风险为国际能源异常下行、煤价上涨不及预期、生产安全事故

推荐标的

• 中煤能源（601898.SH）：买入（维持）。当前股价14.81元（2026/8/24），总市值1963.61亿元；2026-2028年归母净利润预测205.00/220.63/242.17亿元，EPS 1.55/1.66/1.83元，PE 9.6/8.9/8.1倍，PB 1.1/1.0/0.9倍；逻辑为央企煤炭巨头资源优势突出、分红提升潜力可期，多元化产业链齐头并进增量可期