高盛：南通江海电容器（002484.SZ）：更新预测以反映1Q26业绩符合预期，AIDC超级电容器收入开始贡献；买入

原标题：24 April 2026 | 10:11AM HKT | Goldman Sachs | Nantong Jianghai Capacitor Co. (002484.SZ): Updating estimates to reflect inline 1Q26 results, AIDC supercapacitor revenue kicked in; Buy

摘要

江海电容器2026年第一季度业绩符合高盛预期，营收/毛利润/营业利润/净利润分别为13.84亿/3.58亿/1.84亿/1.62亿元人民币，同比增长20%/27%/26%/7%，环比增长4%/10%/7%/-3%。超级电容器业务首次从AIDC（人工智能数据中心）获得收入贡献（1Q26约1000万元人民币），早于此前预期的2026年下半年。智能电表和ESS（储能系统）在1Q26也实现强劲增长。核心业务保持稳定，高盛维持买入评级，12个月目标价35.5元人民币不变。预计超级电容器将首先由EDLC（双电层电容器）拉动，随后LIC（锂离子电容器）随功率和续航需求提升而放量。预计到2028年，江海在LIC和EDLC领域各占据15%市场份额，AIDC收入占公司总收入9%。

主要观点

• 1Q26业绩符合预期：营收13.84亿元，同比+20%，环比+4%；净利润1.62亿元，同比+7%，环比-3%。
• 毛利率/营业利润率/净利润率分别为26%/13%/12%，同比+2pp/+1pp/-1pp，环比+1pp/0pp/-1pp。
• 超级电容器首次实现AIDC收入贡献（1Q26约1000万元），早于此前预期的2026年下半年。
• 超级电容器1Q26收入1.05亿元，同比+111%，其中AIDC占10%，ESS占26%，智能电表占40%（同比+212%），可再生能源占24%（同比+49%）。
• 铝电解电容器1Q26收入10.87亿元，同比+12%；薄膜电容器1Q26收入1.54亿元，同比+66%。
• 铝电解电容器下游：工业控制（含UPS）占40%（同比+21%），可再生能源占29%（同比+22%），电动汽车占9%（同比-11%），家电占21%（同比持平）。
• 薄膜电容器下游：工业控制占24%（同比+76%），可再生能源占22%（同比+13%），电动汽车占46%（同比+135%），家电占9%（同比+2%）。
• 2025年毛利率同比微降0.8pp，铝电解电容器-0.4pp，薄膜电容器-3pp，主因行业竞争和年度降价；超级电容器毛利率因规模扩大同比改善1pp。
• 高盛微调2026-30E每股收益<1%以反映业绩，12个月目标价维持35.5元人民币，基于25倍2028E市盈率以10.5%权益成本折现至2026E。
• 当前股价对应12个月远期市盈率28倍，高于历史均值23倍，高盛认为随着盈利动能增强仍有上行空间。

论述逻辑

江海1Q26业绩符合预期，核心业务稳定，但关键亮点是超级电容器AIDC收入提前在1Q26开始贡献（约1000万元），早于此前预期的2H26。超级电容器在智能电表和ESS领域也保持强劲增长。高盛认为，随着AIDC对功率和续航需求提升，超级电容器将首先由EDLC放量，随后LIC在2027E起规模扩大。江海凭借垂直整合（成型箔自给率约75%，较日本同行约30%有优势，带来约18%毛利率优势）、强大的工业客户基础（高进入壁垒）以及敏捷的中国供应链，有望在2028E在LIC和EDLC各获得15%市场份额，AIDC收入占公司总收入9%。因此维持买入评级。

关键展望

• 验证点：EDLC/LIC在AIDC领域的客户采用进度；超大规模数据中心架构和认证时间表。
• 时间窗口：EDLC预计2026E开始部署于一级电源OEM；LIC预计2027E起随功率和续航需求提升而放量。
• 风险：EDLC/LIC市场份额爬坡低于预期；技术路径（EDLC vs LIC）演变与假设不同；AIDC整体贡献低于预期。
• 目标价：12个月目标价35.5元人民币，基于25倍2028E市盈率折现。
• 评级：买入。

推荐标的

• 南通江海电容器（002484.SZ）：评级买入，12个月目标价35.5元人民币（当前价34.59元，上行2.6%）。理由：1Q26业绩符合预期，AIDC超级电容器收入提前贡献，核心业务稳定，预计AIDC驱动超级电容器放量，公司凭借垂直整合和客户优势有望获得市场份额。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。