瑞银：铀：专家电话会议要点与2026年展望

原标题：UBS Uranium：Expert Call Takeaways and 2026 Outlook

摘要

瑞银于2026年1月9日发布铀行业报告，基于与Sprott Asset Management CEO John Ciampaglia的专家电话会议，回顾2025年并展望2026年。2025年铀价平淡但政策环境显著改善，特朗普签署4项行政令，9-11月合约量约40百万磅，全年合约量预计接近100百万磅。美国政府承诺向西屋电气投入800亿美元建设反应堆，美日宣布5500亿美元框架（其中3320亿美元用于美国能源和AI基础设施）。需求端，铀消费预计到2035年增长超50%，2025-30年CAGR为3.6%，2030-35年CAGR为4.9%。供应端，加拿大NexGen的Rook I项目听证会定于2月9-13日，Denison Mines的Phoenix ISR项目预计Q1-26获批。市场预计将出现赤字，主要因大型生产商（Cameco和Kazatomprom）维持供应纪律。

主要观点

• 2025年铀股和市场情绪良好，但价格平淡；政策成为主要驱动力。
• 特朗普签署4项行政令后，合约活动显著回升：9-11月合约量约40百万磅，全年预计接近100百万磅。
• 美国政府向西屋电气承诺800亿美元用于美国反应堆建设，并指示核管会简化审批，目标2030年前新建10座大型反应堆。
• 美日宣布5500亿美元框架，其中3320亿美元用于美国能源和AI基础设施（包括核电）。
• 加拿大首批SMR部署获得30亿加元资金，目标2030年完成。
• 铀需求到2035年增长超50%，2025-30年CAGR为3.6%，2030-35年CAGR为4.9%，增长主要来自中国和印度。
• 中国核电容量目标2030年达110-120GW（当前约60GW），对应2025-30年CAGR约12%。
• 印度核电容量目标2030年代初达22.5GW（当前约5GW），铀需求2025-30年CAGR约5.4%，2030-35年CAGR约18%。
• 供应端，加拿大NexGen的Rook I项目听证会第二部分定于2月9-13日；Denison Mines的Phoenix ISR项目预计Q1-26获批，建设期2年，2028年中投产。
• 哈萨克斯坦立法变化：2025年12月收紧铀矿合同，要求Kazatomprom或其子公司持有90%股份；新税制2026年1月1日生效。
• 实物信托购买：Sprott在2026年第一周购入10万磅，总持有量达74.9百万磅；Yellow Cake 2025年9月融资1.25亿美元增持1.3百万磅。
• 浓缩环节的过喂料/欠喂料变化：2023-24年因俄罗斯浓缩产能受限，从欠喂料转向过喂料，每年增加约10-15百万磅天然铀需求。

论述逻辑

报告从2025年政策环境改善（特朗普行政令、美日框架）出发，推动合约量回升，进而支撑铀价。需求端，核电复兴（中国、印度扩张，美国延寿）驱动铀消费长期增长（>50%至2035年）。供应端，新矿审批缓慢（加拿大NexGen、Denison）和大型生产商供应纪律导致市场赤字。实物信托购买和浓缩环节变化进一步影响供需平衡。最终结论：2026年合约量有望改善，铀价获得支撑。

关键展望

• 短期催化剂：美国战略铀储备和Section 232审查结果。
• 加拿大CNSC对NexGen Rook I项目的听证会（2月9-13日）及潜在批准决定。
• Denison Mines Phoenix ISR项目Q1-26监管批准及FID。
• Kazatomprom 2月发布的2026年产量指引。
• 超大规模云服务商（Hyperscalers）2026年可能进入电力业务，成为需求新变量。
• 报告未明确给出价格目标或时间窗口。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Figure 1: Global nuclear power generation vs uranium consumption

Figure 2: Nuclear generation share by country - 2025

Figure 3: Nuclear generation share by country - 2045

Figure 4: Uranium nuclear fleet demand CAGR by country

Figure 5: Nuclear generation by reactor status

Figure 6: Nuclear generation by country

Figure 7: Number of new nuclear reactor construction starts per year since the Atomic Age

Figure 8: Number of new nuclear reactor connections to the grid per year since the Atomic Age